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事件：
    公司近日發(fā)布年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.86億元，同比下降27.44%，擬每10股派現(xiàn)2.3元。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)3.36%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元，同比下降26.98%。
    經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：2013年確保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.5 億元，成本費(fèi)用12.5億元。
    點(diǎn)評(píng)：
    1、業(yè)績(jī)遜于預(yù)期，毛利下行、新業(yè)務(wù)開(kāi)展未及預(yù)期是主因。2012年，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)印刷業(yè)務(wù)萎縮的不利影響下，通過(guò)廣泛布局廣告、商業(yè)地產(chǎn)租賃、教育和小額貸款業(yè)務(wù)平抑了營(yíng)收的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了微幅增長(zhǎng)。但毛利率下滑以及被寄予厚望的網(wǎng)游業(yè)務(wù)收入不升反降拖累整體盈利大幅下滑，公司網(wǎng)游收入同比下滑約10%，主要由于幾款主打新品在12年仍以測(cè)試為主，并未推出上線。
    2、網(wǎng)游業(yè)務(wù)步入爆發(fā)前夜，聯(lián)手騰訊保障可持續(xù)性。在向新媒體轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展仍然是戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，隨著主打頁(yè)游產(chǎn)品《小寶升職記》開(kāi)始大規(guī)模推廣和聯(lián)運(yùn)、3D端游《尋龍記》春季問(wèn)世、3D音樂(lè)舞蹈網(wǎng)游《勁舞堂》進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段、收購(gòu)“漫游谷”漸行漸近，我們認(rèn)為2013年網(wǎng)游業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。上一年度，我們欣喜的看到公司通過(guò)并購(gòu)，與騰訊控股平臺(tái)建立了戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作關(guān)系，未來(lái)借助QQ平臺(tái)推出漫游谷及博瑞傳播研發(fā)出的其它后續(xù)產(chǎn)品，不僅能全面提升博瑞網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的品牌效應(yīng)、市場(chǎng)規(guī)模及行業(yè)地位，還將平抑游戲類(lèi)營(yíng)收的波動(dòng)，獲得可持續(xù)的發(fā)展。
    3、利空落地，業(yè)績(jī)釋放在即，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2012年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑拖累下，傳統(tǒng)印刷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入蕭條，新媒體業(yè)務(wù)仍處培育期，造成青黃不接的現(xiàn)象，業(yè)績(jī)下降早已被投資者所預(yù)期。而當(dāng)利空落地后，我們看到的是管理層加快布局網(wǎng)絡(luò)游戲多端業(yè)務(wù)的決心、推出高分紅計(jì)劃穩(wěn)定投資者的沉著、明確2013年業(yè)績(jī)目標(biāo)的膽識(shí)，再加之我們對(duì)13年業(yè)績(jī)集中釋放的預(yù)期，我們?nèi)匀豢春霉镜耐顿Y價(jià)值，短期的股價(jià)調(diào)整，有望使估值更具吸引力。
    假設(shè)“漫游谷”自2013年起并表，2012年按照增發(fā)前的6.28億股計(jì)，2013年后按照增發(fā)后7.48億股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為 61.5%/ 17.0%,對(duì)應(yīng)EPS 0.46/0.63/0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為 x22/ x16/ x14。管理層決心篤定，愿景利用三年的時(shí)間打造出一個(gè)“新”博瑞；隨著新媒體業(yè)務(wù)占比的攀升，估值中樞有望持續(xù)上移，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，小幅下調(diào)六個(gè)月合理估值至14.5元，對(duì)應(yīng)2013年23倍市盈率。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)加快下滑、新購(gòu)“漫游谷”業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、成本控制不利