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    本周我們到貝因美進(jìn)行了調(diào)研，與公司董事長進(jìn)行了深入交流，2013 年在銷售和新品上都有積極變化。我們自12 月14 日首次發(fā)布報(bào)告開始推薦貝因美，已經(jīng)連續(xù)發(fā)布七篇報(bào)告梳理投資邏輯，包括深度報(bào)告《二胎政策創(chuàng)造翻番市場，高增長低估值演繹大行情》，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，貝因美仍然是目前我們最看好的公司，繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入：主銷市場二三線城市和城鎮(zhèn)，受益于城鎮(zhèn)化消費(fèi)人群持續(xù)增長。公司的主要市場在二三四線城市和城鎮(zhèn)，這是消費(fèi)者選擇的結(jié)果，現(xiàn)在農(nóng)村年輕人轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)縣里打工，所以城鎮(zhèn)化的推進(jìn)會讓公司所處市場消費(fèi)人群繼續(xù)增加；現(xiàn)在大部分適齡女性都還選擇工作，所以母乳喂養(yǎng)率未來一段時(shí)間還是會下降，行業(yè)仍有空間。
    更換總經(jīng)理對銷售增長要求更高，區(qū)域外市場增長快。公司整體市占率保持在10%，行業(yè)第三，前面是美贊臣和多美滋，占有率各14%。公司1 月更換了總經(jīng)理，2013 年對銷量增長抱有更高的要求。黑龍江的基地年底投產(chǎn)，產(chǎn)能上沒有問題。雖然公司已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)渠道的全國化，但是收入仍集中在華東區(qū)域，其他區(qū)域仍有較大提升空間，去年公司在安徽增長30%多，在貴州江蘇甘肅增長也很快。
    計(jì)劃與 Kerry 合作在愛爾蘭生產(chǎn)原裝進(jìn)口產(chǎn)品，擴(kuò)大公司產(chǎn)品消費(fèi)人群。公司與Kerry 簽訂合作協(xié)議，可能計(jì)劃在kerry 愛爾蘭生產(chǎn)奶粉，做原裝純進(jìn)口產(chǎn)品。如果做原裝進(jìn)口，加公司品牌可以擴(kuò)大公司產(chǎn)品的消費(fèi)人群，搶一部分外資的市場。
    加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)渠道銷售打擊竄貨和加大母嬰店渠道鋪貨，專供母嬰渠道的超級特選冠軍寶貝OPO 配方奶粉10 月的訂貨數(shù)量達(dá)到5-6 千萬。我們草根調(diào)研公司渠道貨齡大約2 個(gè)月，貨架產(chǎn)品日期都很新鮮，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)都有業(yè)務(wù)代表輪流檢查銷售和庫存，公司有完善的監(jiān)控系統(tǒng)跟蹤銷售記錄。繼通過新產(chǎn)品加大母嬰店渠道銷售后，今年公司準(zhǔn)備重點(diǎn)開發(fā)針對網(wǎng)絡(luò)渠道的新配方產(chǎn)品來控制價(jià)格體系預(yù)防竄貨，網(wǎng)購是趨勢，Kerry 在中國淘寶的銷售額每月過億，多美滋去年網(wǎng)上銷售2-3 個(gè)億。
    預(yù)計(jì) 2012-2014 年EPS 分別為1.15、1.50、1.90，對應(yīng)2013 年P(guān)E 僅17 倍（伊利21 倍、光明28 倍）。我們維持最初觀點(diǎn)：二胎政策創(chuàng)造翻番市場，高增長低估值演繹大行情，給予行業(yè)平均25 倍，目標(biāo)價(jià)37.5 元，持續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭環(huán)境惡化費(fèi)用率上升