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    商業(yè)冷凍市場龍頭，參股外資開拓中央空調(diào)和工業(yè)余熱利用市場。公司是商業(yè)制冷設(shè)備龍頭企業(yè)，先后參股日本荏原、美國頓漢布什、韓國現(xiàn)代重工等國際領(lǐng)先企業(yè)，生產(chǎn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。公司利潤的50%來自于股權(quán)投資收益，預(yù)計(jì)未來占比還將提升。  冰輪本部：2013 年本部商業(yè)制冷業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長。商業(yè)制冷設(shè)備收入占比65%，工業(yè)制冷設(shè)備收入30%。在商業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)屬于寡頭壟斷市場，公司市場份額60% 以上，競爭格局穩(wěn)定。下游以食品加工企業(yè)為主，設(shè)備需求隨著下游企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張呈現(xiàn)出周期性的特征。短期看，下游需求爆發(fā)可能性不大，長期看，受益于新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，行業(yè)平穩(wěn)增長。  煙臺荏原：冰輪最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，低溫余熱利用市場快速增長，公司進(jìn)入快速成長期， 利潤貢獻(xiàn)占比持續(xù)增加。公司主營溴冷機(jī)/熱泵機(jī)組銷售，市場占有率領(lǐng)先。溴冷機(jī)/ 熱泵機(jī)組是回收工業(yè)低溫余熱的首選設(shè)備，技術(shù)成熟，具備經(jīng)濟(jì)性，2011 年熱泵需求快速增長，國內(nèi)市場規(guī)模約40 億，預(yù)計(jì)未來市場容量可達(dá)百億，空間巨大。  煙臺頓漢布什：中央空調(diào)行業(yè)滯后房地產(chǎn)銷售一年，2013 年需求有望溫和好轉(zhuǎn)，地鐵建設(shè)投資大幅增長，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。房地產(chǎn)銷售從2012 年2 月開始好轉(zhuǎn)，力度較弱，但趨勢向上，我們判斷房地產(chǎn)銷售2013 年將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中央空調(diào)需求溫和回升。公司在國內(nèi)地鐵招標(biāo)中具備絕對的競爭優(yōu)勢，受益"十二五"地鐵建設(shè)的快速增長，預(yù)計(jì)2013 年業(yè)績還可保證穩(wěn)定增長。  現(xiàn)代冰輪重工：單個(gè)訂單價(jià)值量大，業(yè)績?nèi)菀撞▌?。依靠外資母公司韓國現(xiàn)代重工的技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)關(guān)系帶來的海外訂單，發(fā)展余熱鍋爐出口業(yè)務(wù)，受到海外經(jīng)濟(jì)景氣程的影響。由于公司產(chǎn)能小，單個(gè)訂單價(jià)值量大，業(yè)績易受產(chǎn)品毛利的影響。  首次覆蓋給予"增持"評級：煙臺荏原是未來主要的成長動力，頓漢布什穩(wěn)定增長， 本部業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長，公司2013 年業(yè)績將有所改善。預(yù)計(jì)2012~2014 年EPS 分別為0.4/0.48/0.56 元，PE 分別為18.9/15.6/13.5X，估值基本合理。  風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)速度低于預(yù)期；投資收益低于預(yù)期。