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觀點1：OTC 及基藥產(chǎn)品占醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入比重較大，毛利水平基本平穩(wěn)
    截止2012 年中期，醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)在公司主營業(yè)務(wù)收入毛利占比為92.68%，2010 年以來該項業(yè)務(wù)的毛利基本保持穩(wěn)定，預(yù)計今年毛利水平在6%左右。目前醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)各終端銷售比例為二級經(jīng)銷商67%，藥店18%，醫(yī)療機構(gòu)15%（其中中高端客戶及基層醫(yī)療機構(gòu)占比各為一半），三個終端的銷售毛利分別為5%，6-8%及10%，目前二級經(jīng)銷商的回款時間在1 個月以內(nèi)，而醫(yī)療機構(gòu)的回款時間相對較長在3-6 個月左右。目前從不同類型藥品的銷售比例結(jié)構(gòu)來看，OTC 藥品及基藥分銷及直銷占比較高，OTC 藥品占比約為40%以上，處方藥占比50%以上（其中基藥占比在30%左右），近年來由于零售第二終端的市場增速逐步放緩以及地方政府補償機制不完善鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生機構(gòu)基本藥物使用積極性不高等因素使得基藥分銷及直銷的增速相對平穩(wěn)，我們認為未來幾年公司的醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)保持百分之十幾的增長，在增速上可能會一定程度上低于以二級以上醫(yī)院為主要銷售終端且外延式并購業(yè)務(wù)進展較快的國藥控股，上海醫(yī)藥及華潤醫(yī)藥。
    結(jié)論：
    公司為民營醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，目前主要代理銷售的藥品為OTC 類產(chǎn)品及基本藥物目錄處方藥品種，我們認為近年來由于城鎮(zhèn)職工，城鎮(zhèn)居民及新農(nóng)合的醫(yī)療保障報銷比率逐漸提高對于藥品零售第二終端沖擊較大，公司OTC 類產(chǎn)品的分銷業(yè)務(wù)未來幾年可能將與第二終端同步保持百分之十幾的增長，而對于基層醫(yī)療用藥，我們認為未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層用藥增長最快的地區(qū)將為縣級醫(yī)院，而這一級醫(yī)院多被商業(yè)三巨頭及地方龍頭所占據(jù)，公司較多覆蓋的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院及村衛(wèi)生室將保持平穩(wěn)增長。目前公司積極進行電商等多元化新業(yè)務(wù)的拓展，但目前這類新業(yè)務(wù)在整體的銷售收入及毛利占比較低，我們認為暫時不會對整體業(yè)績產(chǎn)生較大的貢獻預(yù)計2012-2014 年公司EPS 分別為0.30 元，0.36 元，0.42 元，對應(yīng)PE 分別為36 倍，30 倍，26 倍，我們認為未來幾年公司的整體業(yè)績將以平穩(wěn)增長為主，目前估值相對較高，暫時給予 “中性”評級。