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投資建議：
    預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為0.97 元、1.10元、1.23 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12.25X、10.76X、9.60X。公司定位高端，在廣州乃至珠三角高端人群中已具備良好的品牌影響力，客戶粘性高，2010 年開始內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，費(fèi)用控制出色，13 年業(yè)績(jī)有望改善，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    廣東高端百貨龍頭。廣州友誼定位于中高檔，目前有6 家門店，總營(yíng)業(yè)面積17.2 萬平方米。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，激勵(lì)機(jī)制完善，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，在廣州乃至珠三角高端人群中已具備良好的品牌影響力，擁有超過10 萬名VIP 客戶，客戶粘性高，是名副其實(shí)的廣東高端百貨龍頭。
    高端百貨長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大。短期來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、新業(yè)態(tài)沖擊、競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素的影響，高端消費(fèi)增長(zhǎng)放緩。但長(zhǎng)期來看，高端百貨具備較大的增長(zhǎng)空間：（1）隨著居民收入的不斷提升，消費(fèi)步入升級(jí)階段，高端百貨符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，能夠很好的滿足品牌消費(fèi)的需求；（2）我國(guó)富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)迅速崛起，為高端百貨的增長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐；（3）隨著奢侈品關(guān)稅的下調(diào)，國(guó)內(nèi)外的價(jià)差會(huì)逐步縮小，境外奢侈品消費(fèi)回流。
    內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。公司具有強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)能力，2006 -2009 年，公司沒有開新店，而營(yíng)業(yè)收入由2006 年的18.91 億元增長(zhǎng)到2009 年的29.59億元，復(fù)合增長(zhǎng)率16.10%。2009 年之后，公司重啟外延擴(kuò)張，積極尋求新項(xiàng)目，力爭(zhēng)每年開出1 家新店，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。
    門店增速放緩，13 年有望好轉(zhuǎn)。環(huán)市東店2012 年收入預(yù)計(jì)持平，連接南北館的天橋改造完成后，還有較好的增長(zhǎng)潛力；正佳店2012 年收入預(yù)計(jì)略微下滑；國(guó)金店2012 年收入預(yù)計(jì)5 億元，離盈虧平衡還有距離，目前處于培育期；時(shí)代店經(jīng)營(yíng)情況一般；佛山店2012 年銷售收入預(yù)計(jì)1.5 億元左右，目前處于培育期；南寧店2012 年收入預(yù)計(jì)略微下降，主要是當(dāng)?shù)氐缆窋U(kuò)建影響門店經(jīng)營(yíng)?？傮w來看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)，公司對(duì)2013 年謹(jǐn)慎樂觀，13 年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。
    財(cái)務(wù)穩(wěn)健，費(fèi)用控制出色。公司毛利率不斷上升，而且遠(yuǎn)高于合肥百貨、重慶百貨、歐亞集團(tuán)等公司；凈利率維持在9%左右，遠(yuǎn)高于同行。較高的毛利率、凈利率反映了公司良好的盈利能力。公司費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率在行業(yè)中處于較低水平，且自 2005 年以來呈下降趨勢(shì)。