>> 安信證券-酒鬼酒(000799)塑化劑事件恢復(fù)遭遇行業(yè)變化-130207
| 上傳日期： |
2013/2/8 |
大小： |
283KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A（下調(diào)） |
作者： |
徐昊，李鐵 |
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■四季度業(yè)績受塑化劑事件影響下滑：2012 年收入增長71.7%，凈利潤增長156.5%。塑化劑事件的影響體現(xiàn)在四季度收入下降42.8%，費(fèi)用增長43.9%，凈利潤下降65.4%。四季度毛利率小幅下降至2011年下半年水平。四季度末預(yù)收賬款僅比三季度末下降8200 萬，但應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款仍然占比較少。
■白酒行業(yè)壓力凸顯增加恢復(fù)難度：酒鬼系列終端價格在次高端區(qū)間，內(nèi)參系列終端價格與一線白酒價格相近，政商務(wù)消費(fèi)的下降將擠壓酒鬼兩大主力產(chǎn)品的增長空間。一季度業(yè)績預(yù)計將受塑化劑事件余波以及白酒消費(fèi)趨淡的影響，延續(xù)四季度下降趨勢。
■銷售恢復(fù)時間可能拉長：塑化劑事件后，公司規(guī)劃拿出2 億元費(fèi)用投入渠道和終端，幫助經(jīng)銷商和零售商恢復(fù)銷售。但塑化劑事件對品牌力和消費(fèi)信心的影響則需要時間來恢復(fù)。之前預(yù)期銷售在2013 年中期可以恢復(fù)至2012 年月均水平，考慮到2013 年白酒消費(fèi)環(huán)境變化，我們預(yù)計恢復(fù)的時間會拉長。春節(jié)期間的終端動銷是檢驗恢復(fù)程度的重要參照。
■投資建議：中性-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價29.31 元。我們預(yù)計公司2013 年-2015 年的收入增速分別為-13.3%、14.6%、18.6%，凈利潤增速分別為-35.9%、26.6%、24.6%；預(yù)計2013 年公司業(yè)績下降，因此下調(diào)公司投資評級至中性-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為29.31 元，相當(dāng)于2013 年30 倍的動態(tài)市盈率。
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