>> 光大證券-博瑞傳播(600880)增發(fā)方案已獲受理,“再造一個新博瑞“2013年有望實現(xiàn)-130217
| 上傳日期： |
2013/2/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫金霞，張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布公告，證監(jiān)會已受理公司通過增發(fā)收購漫游谷游戲公司70%股權(quán)的方案。我們春節(jié)前夕也與公司高管深入交流，同時對公司的經(jīng)營進展做了進一步的梳理與分析。
◆看轉(zhuǎn)型與重生，2013 是關(guān)鍵年份
我們認為，2013 年是評估公司戰(zhàn)略成效的關(guān)鍵年份，增發(fā)收購方案若最終實現(xiàn)，除直接增厚業(yè)績之外，使公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的新媒體和傳統(tǒng)媒體“兩翼”能夠基本并重，逼近外延發(fā)展“再造一個新博瑞”的目標(biāo)。之前公司的表現(xiàn)沉寂了相當(dāng)長一段時間，市場對于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效的信心長期處于低點，我們認為此次增發(fā)方案的逐步推進，提供了很好的介入時機。
◆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拉長產(chǎn)業(yè)鏈謀求提升，新業(yè)務(wù)儲備項目在2013 年釋放2012 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營在整體的弱勢中也有亮點，公司對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)采取的拉長產(chǎn)業(yè)鏈方法，對于依托報媒為主的業(yè)務(wù)，一定程度上減緩了加速下滑，預(yù)計印刷業(yè)務(wù)在商業(yè)印刷帶動下，整體下滑速度將減緩，毛利率有望繼續(xù)提高；發(fā)行投遞將繼續(xù)營收和毛利率雙升。隨著博瑞三樂和澤宏嘉瑞在2013 年貢獻更多盈利，以及公司通過戶外廣告和廣告的整體營銷策劃，加快在全國的布局，2013 年廣告存在超預(yù)期的可能。
游戲業(yè)務(wù)打造完整的游戲產(chǎn)業(yè)鏈，存量項目通過后續(xù)研發(fā)、強化營銷管理、開展海外合作實現(xiàn)企穩(wěn)，2012 年研發(fā)和培育的新項目2013 年陸續(xù)上線運營，預(yù)計業(yè)績在二季度集中開始體現(xiàn)。漫游谷收購最終落地并實現(xiàn)并表預(yù)計在下半年，結(jié)合對賭目標(biāo)和備考盈利預(yù)測，2013 年將產(chǎn)生約5600萬元的利潤貢獻，連同天堂網(wǎng)絡(luò)以及公司原有網(wǎng)游業(yè)務(wù)，預(yù)計2013 年網(wǎng)游業(yè)務(wù)合計貢獻凈利潤1.2 億元，成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的一個支柱。
◆盈利預(yù)測與投資評級：
按增發(fā)后7.48 億股本計，我們預(yù)計2013-2015 年公司EPS分別為0.50元、0.65 元、0.84 元。2013 年一季度業(yè)績預(yù)計0.12 元，同比增長12%。
分拆凈利潤貢獻，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為0.24 元、網(wǎng)游與新增戶外廣告貢獻0.19 元、創(chuàng)意成都與小額信貸0.07 元，參照市場板塊的平均估值水平，分別給予20-22 倍、36-38 倍、12 倍估值，6 個月目標(biāo)價為12.5-13.3 元。
我們認為，公司在新媒體領(lǐng)域的經(jīng)驗已非兩年前可比，高管也充滿雄心和信心，且圍繞之前的“三年再造一個博瑞”目標(biāo)都有約束機制。我們樂觀看待公司在外延發(fā)展上不斷突破，加快走向全國、走向新媒體。并購?fù)瓿珊螅?013 年公司業(yè)績將有一個顯著提升，利潤結(jié)構(gòu)也發(fā)生實質(zhì)性變化，同時存在后續(xù)并購項目落地、進一步鞏固轉(zhuǎn)型、提升業(yè)績的可能。維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加快下滑，戶外廣告政策有變，網(wǎng)游不達預(yù)期。
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