>> 方正證券-山大華特(000915)位列百家優(yōu)秀藥企,向百億市值邁進-130219
| 上傳日期： |
2013/2/20 |
大小： |
1177KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，李淑花 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
發(fā)展模式清晰、成長空間可期。達因藥業(yè)成長的主線在于品種從醫(yī)院市場向藥店市場的延伸，一方面伊可新通過OTC 市場擴張實現(xiàn)渠道下沉，作為一個上市時間較長的拳頭品種重新實現(xiàn)30%的快速增長，另一方面二線品種正在加快復制這一成長途徑，蓋迪欣正逐步開始在藥店市場的鋪貨，而右旋糖苷鐵口服液盡管上市時間短于蓋迪欣，但預計今年銷售規(guī)模將超過蓋迪欣，市場需求的旺盛有望推動其成為十億級的大品種。公司發(fā)展已經(jīng)駛上快軌道，2013 年公司有望繼續(xù)推行渠道下沉策略，預計收入增速將進一步加快。
渠道下沉推動凈利率水平上升。2011 年下半年公司開始加大二三線城市的推廣力度，針對性的廣告投放亦效果明顯，其中2013 年1 月底公司首席贊助播出的80 后育兒大劇《小兒難養(yǎng)》，以過億的點擊率完美收官，亦明顯提升品牌形象。隨著基層市場的開拓，鑒于目前OTC 市場仍然處于成長期，未來分銷占比有望進一步提高，由于分銷線的利潤率水平顯著高于醫(yī)院線，2013 年公司利潤率水平的上升仍有較大空間。
二胎政策有望貢獻明顯催化劑。在過去十年新生嬰兒數(shù)量穩(wěn)定在1600 余萬的情況下，公司年均保持超過20%的收入增長，這主要來自于伊可新的滲透率提升和二線梯隊的不斷成長，未來如果二胎政策放開帶動新生嬰兒數(shù)量上升，將有可能為公司發(fā)展帶來額外推動力。如果二胎政策逐步放開，增量嬰兒將完全來自于已有一孩的家庭，消費者對公司品牌的認可將完美的傳承下來，預計會明顯降低產(chǎn)品的推廣壁壘，實現(xiàn)增收更增利的完美局面。
財務與估值
我們調高2013 年達因藥業(yè)的收入和凈利率水平，據(jù)此調整公司2012-2014年每股收益分別為0.64、0.88 和1.14 元（原預測為0.64 、0.81 和1.04元），參照可比公司給予一定的估值溢價，按2013 年30 倍市盈率上調目標價至26.4 元，維持買入評級。我們認為發(fā)展已駛上快軌道的達因藥業(yè)未來空間將值得期待，并有望帶動山大華特成為百億市值的上市公司。
風險提示
公司高管欠缺激勵機制。
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