>> 中信建投-博彥科技(002649)內(nèi)生與外延助公司持續(xù)高增長-130220
| 上傳日期： |
2013/2/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
呂江峰，劉澤晶 |
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簡評
大展并表導(dǎo)致今年業(yè)績持續(xù)增加
公司去年八月收購大展，從三個方面給公司帶來變化：一是大展具備較多的日本客戶，從而使得公司業(yè)務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)更加均衡，并將呈現(xiàn)美國、日本、國內(nèi)三足鼎立的格局，這將增強公司抵抗單一地區(qū)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力，使得業(yè)績更穩(wěn)??；二是大展的客戶以制造業(yè)居多，特別是消費電子的制造。通過這次收購，有助于完善公司的下游客戶布局，形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。三是則直接增厚公司業(yè)績。由于公司去年在四季度才實現(xiàn)并表，我們預(yù)計大展今年為公司貢獻(xiàn)利潤3522 萬元。算上并表因素，我們認(rèn)為公司今年業(yè)績將會持續(xù)增加。
在岸外包提速，內(nèi)生增長力量加強
據(jù)服務(wù)外包研究中心測算，我國離岸和在岸業(yè)務(wù)量的實際比例大概在1：4 左右，以2011 年我國離岸外包執(zhí)行金額238.3 億美元測算，在岸外包金額將達(dá)到近千億美元。近幾年，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其內(nèi)在的IT 信息服務(wù)需求正在加速釋放。近幾年，博彥科技也更加關(guān)注國內(nèi)IT 信息服務(wù)外包市場，依托豐富的離岸外包經(jīng)驗和對相關(guān)行業(yè)的深入理解，公司積極拓展國內(nèi)客戶，目前在金融和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積累了如華夏基金、平安保險以及阿里巴巴、騰訊和百度等業(yè)內(nèi)具有極強品牌號召力的客戶，并有可能向能源和醫(yī)藥等領(lǐng)域滲透。目前博彥已經(jīng)成為部分公司的第一大外包供應(yīng)商，其技術(shù)實力正在得到國內(nèi)企業(yè)的認(rèn)可。我們認(rèn)為在國內(nèi)在岸外包提速背景下，公司內(nèi)生增長力量也在增強。
人均產(chǎn)出持續(xù)增加，公司高管增持彰顯足夠信心
目前國內(nèi)外包企業(yè)人均單產(chǎn)在2 萬美元左右，而印度外包強國的人均單產(chǎn)為5 萬美元左右。差距較大。目前，公司的外包業(yè)務(wù)更多的是屬于低附加值的外包服務(wù)，因此其人均產(chǎn)值也不算高。根據(jù)2011 年年報，博彥的人均單產(chǎn)也就在14 萬左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外同行業(yè)公司。但我們我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷的完善，公司向高端服務(wù)外包轉(zhuǎn)移的空間較大，加上公司業(yè)務(wù)線的調(diào)整以及云平臺的搭建，博彥的人均產(chǎn)值將會不斷增加。
此外，公司核心管理人員及業(yè)務(wù)骨干在一月份完成對公司股票的增持，總計買入182.1 萬股，占公司現(xiàn)有股票1.21%，買入成交均價在17.24 元/股至18.08 元/股。在目前談減持“色變”的市場環(huán)境下，這一增持行為無疑顯示出了他們對于公司發(fā)展的信心。
并購成為公司發(fā)展戰(zhàn)略
前幾年人力成本的上升導(dǎo)致外包企業(yè)利潤空間的擠壓，由此造成服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)的升級、轉(zhuǎn)型和分化。近兩年業(yè)內(nèi)并購案例持續(xù)增加，行業(yè)集中度呈現(xiàn)上升態(tài)勢。在此背景下，博彥在上市后，依托資本市場優(yōu)勢，并購正在成為公司發(fā)展的戰(zhàn)略之一。目前，公司在并購策略上主要從四個維度來考量：一是豐富產(chǎn)業(yè)鏈，比如前端咨詢、后端集成以及運維等；二是覆蓋更多行業(yè)，如大展的并購；三是圍繞供應(yīng)商的整合，四是投向海外。
云平臺降低公司成本
與傳統(tǒng)的開發(fā)測試模式不同，云計算時代強調(diào)的是任何人，在任何地點都可以進(jìn)行開發(fā)和測試，代碼編寫、協(xié)作、調(diào)試、測試、部署、運行都在云端完成。從根本上說，它消除了開發(fā)測試的局限，再也不用忍受有限物理資源約束。目前公司在武漢的測試云平臺已經(jīng)開始運行，這將改變公司之前要投入大量人員進(jìn)行相關(guān)測試的模式，幫助公司降低資本支出和運營開支，進(jìn)一步提升人均產(chǎn)值。
盈利預(yù)測與估值
我國外包 “十二五”規(guī)劃提出，離岸外包業(yè)務(wù)執(zhí)行額年均增長40%，2015 年達(dá)850 億美元。公司的內(nèi)生與外延增長都處在一個很好的時期，對于不同業(yè)務(wù)的梳理，人員的增加與人均產(chǎn)出的提升，云平臺的開發(fā)利用為公司帶來高增長動力，行業(yè)拓展進(jìn)一步打開市場空間，我們看好公司在外包行業(yè)的行業(yè)與客戶經(jīng)驗，品牌優(yōu)勢，預(yù)計公司12/13/14 年的凈利潤為1.02/1.56/2.10 億，同比增長42%/53%/35%，EPS 為0.68/1.04/1.40 元，維持“買入”評級。按照目前2013 年25 倍PE，我們上調(diào)公司目標(biāo)價至26 元。
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