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     與預測不一致的方面
    開灤股份公布2012 年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入190.91 億元，同比下降2.3%；歸屬于母公司的凈利潤4.88 億元，折合每股收益0.40 元，同比下降37.5%；其中四季度每股收益0.01 元，環(huán)比下降84.9%。全年業(yè)績低于我們對公司預測的0.45元。我們認為公司2012 年凈利潤同比下降的主要原因是下游需求不足導致煤炭銷量的下降和煤價下跌。
    要點：1)公司全年實現(xiàn)銷售收入190.91 億元，比我們的預測低5.1%，我們認為主要是因為下游需求不足而導致的煤炭銷量低于預期，以及煉焦煤比例較低所致。2）公司所在地-開灤地區(qū)2012 年肥精煤平均價格較2011 年均價下降了10.6%左右，低于我們此前7.0%的預期 ，煤價下跌也是公司業(yè)績下滑的主要原因之一。
    展望未來 ，開灤股份1 月28 日發(fā)布重大自產重組停牌公告，表示控股股東開灤（集團）有限責任公司擬對開灤股份進行重大資產重組。開灤集團下屬煤炭資源多為優(yōu)質的煉焦煤和動力煤，可采儲量超過35 億噸，此次重組會在一定程度上提高公司煤炭產量和盈利能力。煉焦煤價格從去年9 月份開始逐步反彈，截至2月16 日，開灤地區(qū)肥精煤價格較2012 年9 月7 日的低點上漲25%，利好公司業(yè)績。
    投資影響
    我們維持2013-2015 年的煤炭產量預測在890/990/1090 萬噸，并根據公司2012年年報的情況更新了盈利預測模型。相應的我們將2013/2014/2015 年的每股盈利預測分別調整至0.29/0.37/0.45 元（分別調整-0.1%/+1.1/+1.8%），維持公司基于Director’s Cut 的12 個月目標價8.41 元。我們等待公司的資產重組方案，并維持對公司的中性評級。上行風險：對集團公司煤礦的資產收購規(guī)模超出預期。下行風險：周邊區(qū)域煤炭需求走弱導致公司煤價低于預期。