>> 國泰君安-盾安環(huán)境(002011)多晶硅業(yè)務(wù)向好,資產(chǎn)評估不改盈利預(yù)期-130225
| 上傳日期： |
2013/2/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
侯文濤，洪榮華 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司的多晶硅產(chǎn)能逐步提升，預(yù)計2013 年生產(chǎn)成本可降至20～22 美元/千克，該業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，增厚EPS 0.04～0.05 元。預(yù)計光伏科技資產(chǎn)評估對業(yè)績基本無影響。
事件：
公司的全資子 公司內(nèi)蒙古盾安光伏科技于 2013 年 1 月達到最高單月產(chǎn)量150.3 噸，產(chǎn)品合格率100%，綜合電耗低于130 千瓦時/千克，
基本達到預(yù)定可使用狀態(tài)?；诋?dāng)前光伏行業(yè)有復(fù)蘇的跡象，光伏科技計劃自2013 年4 月起，逐步提升產(chǎn)能到300 噸/月以上。2013 年的生產(chǎn)運行計劃將根據(jù)市場情況適時調(diào)整。
公司原定于2013 年2 月25 日披露年報。為謹慎性原則考慮，經(jīng)公司與2012 年年度報告審計單位——天健會計師事務(wù)所商議決定，在原有審計工作基礎(chǔ)上，委托評估機構(gòu)對光伏科技的固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)進行評估，以進一步核實光伏科技資產(chǎn)價值。
評論：
作為工信部2011 年硅料準入的20 家企業(yè)之一，公司已基本完成多晶硅冷氫化技術(shù)改造（目前國內(nèi)僅8家企業(yè)完成冷氫化改造），在業(yè)內(nèi)具有成本優(yōu)勢。根據(jù)公告信息，2013 年公司的多晶硅產(chǎn)量有望達到2500～3500 噸/年，據(jù)測算，對應(yīng)的生產(chǎn)成本為20～22 美元/千克。預(yù)計硅料雙反后，硅料價格將上漲至22～24 美元/千克，公司和保利協(xié)鑫等少數(shù)企業(yè)將直接受益。我們認為2013 年公司的多晶硅業(yè)務(wù)有望扭虧為盈（預(yù)計2012 年公司的多晶硅業(yè)務(wù)虧損3000 萬），增厚EPS 0.04～0.05 元。
公司的多晶硅項目的設(shè)計產(chǎn)能可達到5000 噸/年。根據(jù)我們的測算，如果滿負荷運營，單位硅料的折舊和人工成本進一步下降，生產(chǎn)成本可降至17～19 美元/千克。
根據(jù)光伏“十二五”規(guī)劃，2015 年時我國多晶硅生產(chǎn)的綜合電耗要降低到120 千瓦時/千克，目前公司的綜合電耗已低于130 千瓦時/千克，基本符合要求，預(yù)計到2015 年前綜合電耗還有進一步下降的空間。
公司2012 年報延遲披露源于對光伏科技的資產(chǎn)價值進行評估。我們認為，資產(chǎn)評估是基于對多晶硅項目投入情況的重新確認，因此可能會計提少量的固定資產(chǎn)減值損失，但對公司年報業(yè)績基本無影響。
PM2.5 治理提速將提升公司可再生能源供暖替代燃煤供暖的預(yù)期，我們看好公司后期拿單能力和新業(yè)務(wù)的盈利能力。預(yù)計公司2012～2014 年的EPS 為0.44、0.66 和0.80 元，對應(yīng)目前股價的PE 為23.2、15.4和12.7 倍，維持“增持”評級，目標價12 元。
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