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    地產(chǎn)結(jié)算，商業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)迅速，促使業(yè)績(jī)略超預(yù)期  公司2012年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)200%，折合EPS0.67元，其中商業(yè)EPS0.47元，同比增長(zhǎng)111.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。四季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)214%，主要得益于地產(chǎn)項(xiàng)目大幅結(jié)算。1）振興街項(xiàng)目上半年結(jié)算2.53億元，預(yù)計(jì)四季度結(jié)算近8億元，全年約10億元，凈利率約10%，折合EPS：0.20元。2）公司積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)不利形勢(shì)，采取多種措施提升銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)商業(yè)四季度同比增長(zhǎng)16%左右，去年10月份振興街9萬(wàn)平米開(kāi)業(yè)，導(dǎo)致12年10月同口徑增速有所下降，但11-12月份增速開(kāi)始明顯回升。商業(yè)毛利率持續(xù)提升，同時(shí)，公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，緊抓節(jié)支降耗，期間費(fèi)用率有明顯下降。3）公司加強(qiáng)虧損門(mén)店的扭虧管理，振興街購(gòu)物中心11年虧損5152萬(wàn)元，預(yù)計(jì)12年大幅扭虧，其他虧損門(mén)店也明顯扭虧。地產(chǎn)收益大幅增長(zhǎng)、商業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)迅速以及個(gè)別門(mén)店的大幅扭虧，促使12年業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。4）外延式擴(kuò)張迅速，全年新開(kāi)9家門(mén)店，合計(jì)面積約22萬(wàn)平，其中大店聊城店（4.8萬(wàn)平），威海店（6萬(wàn)平）為自建物業(yè)，泰安店（4萬(wàn)平）等其他店基本以租賃為主。 2013年經(jīng)營(yíng)展望  2013年公司將繼續(xù)保持較快的擴(kuò)張速度，實(shí)現(xiàn)渠道向縣級(jí)市及社區(qū)下沉，預(yù)計(jì)全年仍將新開(kāi)8家左右門(mén)店。地產(chǎn)項(xiàng)目振興街剩余約2億元將在今年結(jié)算，此外，青島乾豪建筑面積13.5萬(wàn)平，地產(chǎn)部分約8萬(wàn)平有望今年結(jié)算，李滄項(xiàng)目進(jìn)度略慢于乾豪，地產(chǎn)部分今年結(jié)算可能性相對(duì)較小。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議  公司通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部管理提高毛利率和節(jié)能降耗等方式提高凈利潤(rùn)率水平，而且公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%，有較強(qiáng)融資需求，但融資進(jìn)程仍有不確定性。預(yù)計(jì)2013-2014年商業(yè)EPS為：0.60、0.80元。13-14年地產(chǎn)EPS：0.33，0.27元，合理價(jià)值12元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。