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最新消息
    蘇寧電器預告2012 年凈利潤為人民幣26.8 億元（同比下降44.4%），低于我們和市場的預測（高華預測-40%，而萬得市場預測-30%）。
    分析
    1) 公司預告2012 年銷售額為人民幣984 億元（同比增長4.78%，而高華預測同比增長7.67%）， 低于我們的預測，主要由于2012 年四季度實體門店表現(xiàn)落后。2012 年實體店同店銷售額下降12.38%（高華預測降幅10%），這主要反映了2011 年四季度的高基數(shù)令2012 年四季度同比增幅遠弱于上半年的-10.4%和三季度的-9.6%。蘇寧電器于2012 年新開門店163 家，關閉182 家。我們認為店面優(yōu)化調整將持續(xù)到2013 年。而且，由于線下業(yè)務轉型是一個中長期過程，我們對2013 年線下同店銷售額增長前景仍持謹慎態(tài)度。
    2) 蘇寧電器的毛利率也低于預期。管理層強調，2012 年四季度毛利率受到了價格競爭中加大促銷力度的影響。這印證了我們的觀點，即由于線上線下價格將統(tǒng)一，實體店毛利率在激烈的價格戰(zhàn)中被侵蝕1.5-3.5 個百分點，這也是我們的預測與市場預測的主要差異。我們并不認為增加 OEM/ODM商品將會有效抵消這一不利影響，因為我們的分析顯示OEM/ODM商品占比需達到30%以上才能起到抵消作用，而我們認為蘇寧難以在短期內達到這一水平。
    3) 盡管我們看好公司的轉型戰(zhàn)略，但其仍處于早期發(fā)展階段，我們認為短期增長陣痛難免。在我們看來，由于公司的實體門店與線上業(yè)務存在沖突，其實體店發(fā)展將在一定程度上受到抑制。我們還預計線下業(yè)務的同店銷售額增長和毛利率將繼續(xù)承壓。因此，我們對公司2013 年的盈利持謹慎態(tài)度。
    潛在影響
    我們維持對公司的目標價格和評級不變。