>> 華泰證券-蘇寧電器(002024)公告點評：業(yè)績快報符合預期,2013Q1有望環(huán)比改善-130228
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
耿焜，李靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布業(yè)績快報，2012 年實現營業(yè)收入983.78 億元，同比增長4.78%（2012Q4 同比下滑1.2%）；實現歸屬母公司股東凈利潤26.82 億元，同比下滑44.37%（2012Q4同比下滑76.43%）；實現EPS0.375 元，基本符合我們此前0.38 元的預期。其中，線上業(yè)務實現含稅收入152.16 億元，同比增長157.9%；線下可比門店銷售收入下滑12.38%（前三季度下滑10.11%）。另外，截止2012 年底，公司物流基地已有11 個投入使用，16 個在建，15 個完成土地簽約，剩余項目已基本落實選址，我們判斷2015年建成60 家物流基地并投入使用的目標基本無懸念。
高基數及線上投入增加影響Q4 業(yè)績增速。將公司2012Q4 業(yè)績拆分來看，營業(yè)收入及歸屬母公司股東凈利潤分別同比下滑1.2%、76.43%。公司營業(yè)收入出現下滑主要基于去年同期“以舊換新”政策截止效應帶來的高基數影響；歸屬凈利潤下滑幅度有所擴大，主要受毛利率下滑所致，Q4 公司加大了對線上的促銷資源投入，從而拉低了整體的毛利率水平，我們測算公司毛利率全年下滑至18%。
全年門店凈減少19 家，2013 年線下調整有望繼續(xù)。2012 年公司在大陸地區(qū)新開門店158 家，置換/關閉門店178 家，共擁有連鎖店1664 家；其中Q4 新開門店42 家、置換/關閉門店45 家，與Q3 相比公司開店速度略有加快，關店數量有所減少。香港地區(qū)無凈增門店、日本市場門店凈增1 家，連鎖店數量分別達到30 家、11 家?？傮w來看，2012 年底公司在海內外的門店數量減少19 家至1705 家。我們判斷公司2013 年將基于線上線下整合繼續(xù)對線下門店進行調整，預計全年開設新門店的同時將關店100 家左右。
預期2013Q1 業(yè)績環(huán)比將有所改善。根據我們了解的情況，公司2013 年1 月份收入增長30%以上，但盈利能力尚未有明顯提升。我們預計2013Q1 業(yè)績下滑幅度環(huán)比2012年Q4 將有所改善，一方面基于我們跟蹤的行業(yè)消費數據在逐步回暖，宏觀經濟有轉好跡象；另一方面，公司2012 年對門店進行的優(yōu)化調整將在2013 年逐步顯現效益；第三方面，2012 Q1 公司業(yè)績處于低點，2013 Q1 環(huán)比改善壓力不大。
維持“買入”評級。我們根據公司快報調整盈利預測，預計公司2012/2013/2014 年EPS 分別為0.37/0.43/0.59 元，我們認為公司一直行走在行業(yè)變革的前列，戰(zhàn)略上看，“云商”模式將有利于公司業(yè)務轉型，提升經營效率，業(yè)績上看，2013Q1 公司業(yè)績將有望實現環(huán)比改善，我們仍維持對公司“買入”評級。
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