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    4季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，短期調(diào)整壓力仍然較大
    結(jié)論與建議：
    受到網(wǎng)購(gòu)擠壓、易購(gòu)促銷(xiāo)和實(shí)體店調(diào)整等影響，公司4 季度營(yíng)收出現(xiàn)同比下降。公司更名蘇寧云商，并實(shí)施積極的調(diào)整策略，將未來(lái)的工作重心從家電銷(xiāo)售轉(zhuǎn)為家電、零售和電商共同發(fā)展，調(diào)整帶來(lái)的利潤(rùn)壓力難以避免，維持持有的投資建議。
    2012 年業(yè)績(jī)：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收983.78 億元，YOY 增長(zhǎng)4.78%，凈利潤(rùn)26.82 億元，YOY 減少44.37%，低于我們的預(yù)期15%。4Q 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.5 億元，YOY 減少1.21%，實(shí)體店的調(diào)整是營(yíng)收下降的主要原因，單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29 億元，YOY 減少76.5%。公司推進(jìn)線上線下融合，實(shí)施聯(lián)合促銷(xiāo)、并加大資源投入，對(duì)公司整體的毛利率水準(zhǔn)有一定影響，預(yù)計(jì)全年毛利下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)至17.7%的水準(zhǔn)，同店負(fù)增長(zhǎng)及網(wǎng)購(gòu)加大促銷(xiāo)力度使得期間費(fèi)用占營(yíng)收比重提高約2.6 個(gè)百分點(diǎn)至14.4%，共同導(dǎo)致公司的利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的下降。
    實(shí)體店經(jīng)營(yíng)情況：實(shí)體店方面受地產(chǎn)成交不振及網(wǎng)路業(yè)務(wù)的沖擊，公司全年凈關(guān)閉連鎖店19 家，至共計(jì)擁有連鎖店1,705 家，可比店面銷(xiāo)售收入同比下降12.38%，比3 季度的10.11%的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
    蘇寧易購(gòu)情況：公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入152.16 億元（含稅），占營(yíng)收總額的15.3%，同比增長(zhǎng)157.9%，配套的沈陽(yáng)、北京、天津、南京等11 個(gè)城市建成物流基地并投入使用，哈爾濱、青島、廣州、廈門(mén)、武漢等16 個(gè)城市物流基地在建。北京、沈陽(yáng)、成都、廣州、武漢等地的小件商品自動(dòng)分揀倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目也在加快推進(jìn)。
    未來(lái)展望：我們預(yù)計(jì)由于地產(chǎn)成交有所恢復(fù)，且家電補(bǔ)貼政策退出的影響減弱，2013 年公司同店銷(xiāo)售下降的局面將有所改善，但是門(mén)店調(diào)整仍然將繼續(xù)進(jìn)行，店數(shù)可能繼續(xù)下降。公司更名蘇寧云商并對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，表明了公司線上線下同步發(fā)展的決心，及去電器化的經(jīng)營(yíng)策略實(shí)施。但是總的來(lái)說(shuō)，在公司網(wǎng)路業(yè)務(wù)尚未成熟前公司利潤(rùn)仍有下降可能。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013 和2014 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.1 和21.5 億元，分別同比減少28.6%和增長(zhǎng)12.5%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.258 和0.291 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為25.4 和22.5 倍，維持持有的投資建議。