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    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為玻璃和純堿，玻璃占營(yíng)業(yè)收入的65%。目前，公司在山東全資和控股8條浮法玻璃生產(chǎn)線，參股河北2條線，共擁有浮法玻璃權(quán)益產(chǎn)能3300萬(wàn)重箱。其中普通浮法玻璃權(quán)益產(chǎn)能為2580萬(wàn)重箱，超白和汽車玻璃產(chǎn)能均為360萬(wàn)重箱。純堿方面，公司全資擁有的山東海天生化公司擁有年產(chǎn)120萬(wàn)噸純堿的生產(chǎn)能力。2012上半年，玻璃業(yè)務(wù)收入9.04億元，占主營(yíng)收入的65%。
    玻璃行業(yè)景氣將迎來(lái)拐點(diǎn)，公司今年新增產(chǎn)能達(dá)到21%且產(chǎn)品深加工比例提高。我們認(rèn)為玻璃行業(yè)將在一、二季度迎來(lái)需求拐點(diǎn)，玻璃價(jià)格會(huì)上漲。
    公司在北京新建的2條共720萬(wàn)重箱超白玻璃線計(jì)劃二季度投產(chǎn)，公司浮法玻璃權(quán)益產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)21%。北京1000萬(wàn)平米在線LOW-E產(chǎn)能會(huì)同時(shí)投產(chǎn)，而目前公司僅有230萬(wàn)平米LOW-E產(chǎn)能，公司的產(chǎn)品深加工比例將因此大大提高。
    公司是超白玻璃領(lǐng)域的龍頭，產(chǎn)品相較其他公司具有一定溢價(jià)，去年下半年開(kāi)始超白玻璃價(jià)格有所回升。公司是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)超白玻璃的企業(yè)，2005年引進(jìn)PPG的技術(shù)出產(chǎn)了第一塊國(guó)產(chǎn)超白玻璃。公司超白玻璃質(zhì)量?jī)?yōu)異，在國(guó)內(nèi)享有很高的美譽(yù)度，去年下半年開(kāi)始超白玻璃價(jià)格已經(jīng)有所回升。 
    純堿業(yè)務(wù)將跟隨玻璃行業(yè)緩慢復(fù)蘇，今年實(shí)現(xiàn)減虧是大概率事件。去年使用氨堿法工藝生產(chǎn)純堿的公司都處于虧損的境地，且虧損程度逐季加深。純堿下游的40%集中在平板玻璃，其余下游較為分散，因此在平板玻璃行業(yè)處于拐點(diǎn)的情況下，純堿也將緩慢復(fù)蘇，2013年實(shí)現(xiàn)減虧是大概率事件。 
    積極關(guān)注本階段的投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)測(cè)玻璃行業(yè)處于需求拐點(diǎn)，隨著北京生產(chǎn)線投產(chǎn)公司今年產(chǎn)能將增長(zhǎng)21%，且高端玻璃和深加工比例都大幅提高。目前公司PB為1.5倍，在業(yè)內(nèi)較低。預(yù)計(jì)2013、2014年公司EPS為0.09和0.23元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為46.6和17.9倍，給予 "強(qiáng)烈推薦-B"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃需求復(fù)蘇低于預(yù)期，新增產(chǎn)能點(diǎn)火加快。