>> 長城證券-蘇寧電器(002024)業(yè)績快報點評：線上業(yè)務(wù)拉低毛利，凈利潤大幅下滑-130228
| 上傳日期： |
2013/3/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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投資建議：
預(yù)計2013-2014 年EPS 分別為0.46 元和0.54 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為14X和12X。公司線下業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，在宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇、房地產(chǎn)回暖帶動下有望好轉(zhuǎn)；線上業(yè)務(wù)具備采購、物流、資金三大優(yōu)勢，發(fā)展前景可期；公司戰(zhàn)略定位清晰，核心競爭優(yōu)勢突出，管理層執(zhí)行力強，是最有可能實現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展的零售企業(yè)，維持“推薦”評級。
要點：
業(yè)績低于預(yù)期。2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入983.78 億元，同比增長4.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤26.82 億元，同比下降44.37%，EPS0.37 元，業(yè)績低于預(yù)期。主要是：（1）受外部宏觀調(diào)控、家電激勵政策退出及新渠道快速發(fā)展的影響，公司可比店面銷售收入同比下降12.38%；（2）2011 年四季度家電激勵政策“以舊換新”即將終止，家電市場整體情況較好同比基數(shù)較高，2012 年四季度銷售收入增速放緩；（3）公司四季度加大力度推進線上線下融合，實施聯(lián)合促銷，并加大資源投入，對公司整體的毛利率水平也有一定影響。
開店速度放緩，注重單店質(zhì)量提升。公司更加注重單店經(jīng)營質(zhì)量的提升，加大店面的優(yōu)化調(diào)整力度。公司在大陸地區(qū)新進地級市15 個，新開連鎖店158 家，置換/關(guān)閉連鎖店178 家；在香港地區(qū)新開連鎖店3 家，置換/關(guān)閉連鎖店3 家；在日本市場新開店面2 家，置換/關(guān)閉1 家。公司在大陸地區(qū)已進入271 個地級以上城市，擁有連鎖店1,664 家，在香港地區(qū)擁有連鎖店30 家，在日本市場擁有連鎖店11 家，共計擁有連鎖店1,705 家。
線上業(yè)務(wù)快速增長。通過團隊組織建設(shè)、供應(yīng)鏈拓展、互聯(lián)網(wǎng)營銷能力及服務(wù)基礎(chǔ)建設(shè)的提升，在品類拓展、客戶體驗提升、服務(wù)內(nèi)容豐富等方面均實現(xiàn)較快的發(fā)展。2012 年，公司線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入152.16 億元（含稅），同比增長157.9%，此外商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)規(guī)模約15 億元。
物流平臺建設(shè)穩(wěn)步推進。物流基地選址開發(fā)進一步加快，公司已經(jīng)在沈陽、北京、天津、南京等11 個城市建成物流基地并投入使用，同時哈爾濱、青島、廣州、廈門、武漢等16 個城市物流基地在建，另15 個城市物流基地完成土地簽約，其他項目基本落實選址；此外，公司位于北京、沈陽、成都、廣州、武漢等地的小件商品自動分揀倉庫項目也在加快推進。
2013Q1 業(yè)績企穩(wěn)。自2013 年一季度以來，由于外部市場逐步企穩(wěn)，企業(yè)內(nèi)部前期實施的一系列調(diào)整、優(yōu)化舉措效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加之去年同期基數(shù)較低，公司可比店面銷售呈現(xiàn)較大幅度的回升趨勢。與此同時，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也步入正軌發(fā)展。隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整的深化落實以及云商模式的落地推進，相信公司能夠保持自今年初以來的良好增長態(tài)勢，在2013年實現(xiàn)銷售規(guī)模的較大幅度提升及經(jīng)營業(yè)績的逐步企穩(wěn)。
風險提示。宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不達預(yù)期；價格戰(zhàn)導(dǎo)致線上業(yè)務(wù)低于預(yù)期。
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