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核心觀點 股價走勢圖
    事件：
    公司發(fā)布2012 年業(yè)績快報：實現(xiàn)收入983 億元，同比增長4.8%，歸屬母公司凈利潤26.8 元，同比下降44%，EPS 為0.37 元，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。單季度來看：第三季度凈利潤3.3 億元，同比下降76%。
    評論：
    1、實體店結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。2012 年在大陸地區(qū)新進地級市15 個，新開連鎖店158 家，置換/關(guān)閉連鎖店178 家；在香港地區(qū)新開連鎖店3 家，置換/關(guān)閉連鎖店3 家；在日本市場新開店面2 家，置換/關(guān)閉1 家。截止本報告期末，公司在大陸地區(qū)已進入271 個地級以上城市，擁有連鎖店1,664 家，在香港地區(qū)擁有連鎖店30 家，在日本市場擁有連鎖店11家，共計擁有連鎖店1,705 家?？傮w來看，公司持續(xù)關(guān)閉一、二線城市經(jīng)營不佳的門店，而三、四線城市則繼續(xù)門店擴張策略。
    2、同店增長持續(xù)下滑在預期之中。公司2012 年的同店增長為-12.4%，較前三季度-10.11%進一步下滑。我們認為四季度的同店增速下滑一方面源于去年同期較高的基數(shù)。另一方面，蘇寧易購的持續(xù)發(fā)展也對實體店銷售形成進一步分流。從行業(yè)來看，在網(wǎng)絡購物的持續(xù)發(fā)展的背景下，實體店增速放緩/下滑也在預期之中。
    3、蘇寧易購表現(xiàn)差強人意。2012 年蘇寧易購實現(xiàn)含稅收入152 億元，同比增長158%。四季度銷售額分別為19 億、34 億、43 億元和59 億元。此外商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務規(guī)模約15 億元。
    蘇寧易購的收入規(guī)模成為關(guān)鍵詞，相比于京東商城2012 年600 億元左右的銷售規(guī)模（同比增速為190%），天貓商城為2000 億（同比增長100%）蘇寧易購未來的主要任務仍是擴張規(guī)模，保持住B2C 領域第一陣營的地位。
    4、盈利預測與評級。未來兩年考慮到實體店調(diào)整帶來的業(yè)績下滑及易購持續(xù)的資本投入，公司總體業(yè)績?nèi)蕴幱诔掷m(xù)調(diào)整之中。目前B2C 領域鮮有實現(xiàn)盈利的企業(yè)，行業(yè)仍處于搶占市場份額階段，我們認為蘇寧易購將成為未來B2C行業(yè)的領軍企業(yè)之一。預計2013—2014 年的EPS分別為0.38 元和0.44 元，對應估值在17 倍和15 倍，給予“推薦”評級。