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    投資要點：
    2 月28 日，公司公告了2012 年業(yè)績快報，實現收入50.57 億元，同比增長10.68%，主要得益于公司復合肥產銷量的增長，收入增速略低于我們的預期主要由于2012Q4單季度銷量低于我們預期10%左右。歸屬上市公司股東凈利潤2.92 億元，同比增長19.02%，利潤增速遠高于收入增速。2012 年，公司凈利潤率5.77%，同比2011 年提升0.4 個百分點，略高于我們的預期7%左右。
    回顧2012 年原材料氮、磷、鉀的全年價格，均呈現前高后低的行情，而我們從終端經銷商調研了解到，2012 年史丹利復合肥的終端價格在Q1-Q2 提價后下半年并未隨原料價格下滑而調整，僅在年底由于淡季因素下調了50-100 元/噸。我們認為，品牌溢價以及復合肥的消費品屬性逐漸顯現，這是除了庫存因素之外利潤率提升的又一關鍵因素。
    目前來看，公司于2013Q1 新增的40 萬噸產能處于試生產階段，銷量增長略低于我們的預期，我們調低2013Q1 對于公司產銷量增速的預測至10%。但由于2013 年1-2月原材料成本環(huán)比2012Q4 下跌約60 元/噸（其中氮肥漲價150 元/噸、一銨跌價150元/噸、鉀肥跌價250 元/噸），我們預計2013Q1 復合肥的單噸凈利潤環(huán)比2012Q4將提高6-8%，同比2012Q1 提高20-25%?；?013Q1 復合肥盈利的提高，我們維持2013Q1 凈利潤30%以上的預測。
    2013 年，公司產能集中投放，除了Q1 的40 萬噸，Q2-Q3 的生產旺季保守估計仍將有150 萬噸的產能陸續(xù)投產（2012 年總產能220 萬噸），產能瓶頸打破。配合公司近兩年逐步推進的專營經銷商和專營零售店的銷售策略，我們預計2013-2014 年的產銷量復合增速在30%以上。
    我們維持公司2013-2014 年EPS 分別為2.21 元、2.89 元，凈利潤增速分別為27%、31%，維持“增持”評級。
    風險提示：單質肥價格大幅下滑的存貨跌價。