>> 民生證券-福田汽車(600166)調(diào)研簡報：重卡行業(yè)處于復(fù)蘇通道,2013年增長確定-130301
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于特，劉芬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
重卡行業(yè)調(diào)整充分 行業(yè)處于復(fù)蘇通道
重卡行業(yè)從2010年至2012年，由100萬輛的產(chǎn)銷規(guī)模調(diào)整為62萬輛，屬于歷史上時間最長、幅度最大的一次調(diào)整，并且目前行業(yè)比較悲觀，車企與經(jīng)銷商庫存均較低。歷年來重卡行業(yè)春節(jié)前后有加庫存現(xiàn)象，2013年由于預(yù)期旺季產(chǎn)能寬裕、資金偏緊，經(jīng)銷商未增加庫存，考慮到3-4月基建投資發(fā)力，房地產(chǎn)以及物流市場有望回暖，重卡市場需求啟動同時伴隨庫存增加，銷量有望超預(yù)期。
公司1月中重卡銷量6,580輛，同比大增153.7%，而2012年2月公司中重卡銷量1.0萬輛，受到基期較高（去年同期有加庫存情況）加春節(jié)因素影響，今年前2月中重卡銷量增速將有所下滑。預(yù)估公司2013年中重卡銷量超11萬輛，我們判斷福田與戴姆勒合資以提升長期競爭力，市占率有望逐步提升。
輕卡已開始復(fù)蘇 福田康明斯利潤將明顯增加
輕卡主要是自買自用，復(fù)蘇早于重卡行業(yè)，4Q12輕卡銷量增速已達(dá)到10%，加上公司中高端輕卡歐馬可品牌主要配康明斯發(fā)動機(jī)，將提升產(chǎn)品競爭力，中高端輕卡占比逐步提升，預(yù)估2013年公司輕微卡銷量為57.2萬輛，同比增速15%。
公司中高端輕卡占比逐步提升，中高端輕卡盈利能力較低端輕卡高，隨著中高端輕卡占比提升，預(yù)計將拉升公司整體輕卡毛利率水平。
福田康明斯2012年發(fā)動機(jī)銷量為7.5萬臺，2013年銷量目標(biāo)為11萬臺，增長主要源于出口增長，客戶是巴西的大眾公司和俄羅斯的GAZ汽車公司，2011年屬于市場導(dǎo)入期，2013年增長明確。我們判斷福田康明斯將成為公司核心競爭力，其2012年利潤扭虧并有所增長，2013年貢獻(xiàn)還將有所上升。
2012年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加
公司3Q12在歐曼業(yè)務(wù)不再合并報表的情況下，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增長36.6%與88.8%。我們認(rèn)為主要由于一部分是歐曼部分費(fèi)用仍在公司總部列支，另外由于2011年僅計提6500萬元的激勵基金，而2010年則計提了3.7億元激勵基金，為保證公司管理層收入穩(wěn)定，2012年相應(yīng)增加了管理費(fèi)用的支出。我們認(rèn)為2012年公司相關(guān)費(fèi)用出現(xiàn)超額列支情況，為2013年利潤增長奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議
長期，福田戴姆勒、福田康明斯將提升公司核心競爭力；短期，公司主營業(yè)務(wù)盈利最差情況已經(jīng)過去，重卡、輕卡業(yè)務(wù)2013利潤將出現(xiàn)大幅提升?？剂抗句N售費(fèi)用與管理費(fèi)用不能有效下降，調(diào)整公司2012、2013年EPS至0.49、0.55元，對應(yīng)PE為15、13倍，PB為1.3、1.2倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
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