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點(diǎn)評：
    公司凈利潤大幅增長主要由于費(fèi)用大幅減少及營業(yè)外收入增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比減少8.48%、6.99%，對應(yīng)費(fèi)用率分別下降2.01%、2.38%；營業(yè)外收入約2800 萬，比上年同期增加約1500 萬，主要是政府補(bǔ)助款增加。
    12 年公司疫苗收入同比增長約25%，但應(yīng)收賬款同比增長約46%。一類疫苗收入同比增長約23%，主要是麻腮風(fēng)三聯(lián)和麻風(fēng)二聯(lián)疫苗增長較快，二類疫苗（水痘）收入同比增長約30%。我們認(rèn)為一類疫苗由于較高的接種率及發(fā)改委定價(jià)嚴(yán)格，未來兩年增長空間有限；二類疫苗水痘競爭日趨激烈，高增長難以持續(xù)。同時(shí)公司12 年末應(yīng)收賬款同比增加約9600 萬，同比增長近46%，主要是疫苗銷售欠款。
    血液制品收入出現(xiàn)回落。受困于原料血漿的限制及采漿成本的上升，公司12 年血液制品收入增速同比下滑約13%，毛利率下降6.61 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司庫存血漿銳減，加上新采原料血漿增長緩慢，我們判斷公司2013 年血液制品收入將會維持目前的一個(gè)平穩(wěn)增長態(tài)勢。
    亦莊基地項(xiàng)目持續(xù)投入，財(cái)務(wù)壓力巨大。公司亦莊基地項(xiàng)目計(jì)劃投資35 億，計(jì)劃于13 年底前基本完工，截止12 年末已經(jīng)完成58%，其中12 年投入13 億。公司12 年末長期借款13 億，同比增長84%，同時(shí)還有7 個(gè)億的其他應(yīng)付款（主要是本年度在建工程款），資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到63%，處于行業(yè)高位，且隨著基地完工每年折舊攤銷將處于高位，未來幾年公司財(cái)務(wù)壓力巨大。
    盈利預(yù)測及評級：基于公司2012 年經(jīng)營狀況，我們上調(diào)公司2013、2014 年盈利預(yù)測至0.60（+11.1%）元、0.65（+10.2%）元，考慮到公司血制品業(yè)務(wù)受限于原料的短缺、疫苗業(yè)務(wù)增長空間有限，以及亦莊基地建設(shè)帶來的財(cái)務(wù)壓力等因素，我們繼續(xù)維持公司的“持有”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收款項(xiàng)過多，回款風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險(xiǎn)。
    近期股價(jià)刺激因素：中生集團(tuán)整體上市預(yù)期；WHO 預(yù)認(rèn)證順利通過。