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    事件:公司近日發(fā)布年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92,284.65萬(wàn)元，同比下降2.02%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)71,472.09萬(wàn)元，同比下降3.20%；凈利潤(rùn)54,277.76萬(wàn)元，同比下降2.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34,423.36萬(wàn)元，同比下降1.99%.折合EPS0.68元，略低于我們預(yù)期0.77元。 投資要點(diǎn) 產(chǎn)量上升不抵價(jià)格下跌，導(dǎo)致業(yè)績(jī)小幅下滑。2012 年國(guó)內(nèi)銀錠，鉛錠和鋅錠均價(jià)分別為6467 元/公斤，15332 元/噸和15028 元/噸，同比分別下跌16%， 6%和11%。根據(jù)分部業(yè)務(wù)收入，我們測(cè)算，2012 年公司銀精礦，鉛鋅精礦產(chǎn)量分別為125 噸和4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%和14%.  2013 年公司看點(diǎn)一:自產(chǎn)精礦產(chǎn)量有望增長(zhǎng). 隨著2012 年四季度90 萬(wàn)噸采選礦擴(kuò)建工程完工，預(yù)計(jì)2013 年產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司13 年銀精礦，鉛鋅精礦產(chǎn)量分別為152 噸，5.2 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22%和30%.  2013 年公司看點(diǎn)二: 資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。公司于2011 年10 月重組成功， 曾承諾2 年內(nèi),解決集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題, 即2013 年底前完成相關(guān)資產(chǎn)注入。目前集團(tuán)除了上市外，旗下還有8 家企業(yè)涉及銀鉛鋅礦業(yè)務(wù)，探明的銀，鉛， 鋅儲(chǔ)量相當(dāng)于目前公司權(quán)益儲(chǔ)量的68%，29%，26%。   
    財(cái)務(wù)與估值 根據(jù)我們對(duì)公司主要產(chǎn)品的量?jī)r(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2013-2014 年每股收益分別為0.93、1.00 元（原預(yù)測(cè)分別為0.97、1.04 元），新增2015 年預(yù)測(cè)為1.04 元，根據(jù)可比公司估值，給予2013 年27 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.10， 維持公司增持評(píng)級(jí)。