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    2012 年業(yè)績符合預期
    ■2012 年業(yè)績超出市場預期，符合我們的預期：公司實現(xiàn)營業(yè)收入150,235.12 萬元,同比增長7.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤41,964.99 萬元，同比增長26.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤27,845.24 萬元，同比增長24.54%，折合EPS 為0.59 元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額43,200.49 萬元，同比增長22.33%。公司業(yè)績符合我們的預期。
    ■預防制品恢復性增長、血制品成本上升超出市場預期：公司預防制品實現(xiàn)銷售收入91383.48 萬元，同比增長25.51%，其中祈鍵生物在激烈的競爭環(huán)境中收入實現(xiàn)約12%的增長，本部疫苗業(yè)務實現(xiàn)30%以上的增幅，超越市場預期。血制品由于恢復產(chǎn)品文號、采漿成本上升，導致收入下行10%以上，利潤下行20%左右，也超越市場預期。公司獲得重組乙肝疫苗20μg/1.0ml 和10μg/0.5ml 兩個規(guī)格的新產(chǎn)品文號、獲得液體OPV 疫苗文號，治療性產(chǎn)品β-干擾素正在積極申報中，這些新產(chǎn)品的獲批將為公司后續(xù)發(fā)展帶來動力，但是由于產(chǎn)品價格和競爭環(huán)境沒有顯著改善，還需進一步跟蹤觀察。
    ■短期的成長壓力不改變我們長期看好的觀點：2013-2014 年天壇生物疫苗業(yè)務將平穩(wěn)增長，產(chǎn)能轉移帶來較大的折舊攤銷費用，特別是2013 年疫苗業(yè)務面臨兩線作戰(zhàn)的管理壓力；血制品業(yè)務由于新建漿站投入加大、采漿成本持續(xù)上升的壓力。但是公司與可比公司相比市值明顯低估，存在市值修復的預期。短期業(yè)績壓力不改變我們長期看好生物制品龍頭企業(yè)的觀點。
    ■投資建議：維持增持-A 投資評級，12 個月目標價18.00 元。我們預計公司2013-15 年的收入增速分別為10%、21%、30%，凈利潤增速分別為23%、24%、18%，目標價相當于2013 年24.66倍的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：天壇生物整體搬遷，可能會對生產(chǎn)造成影響；中生集團整合過程中的諸多不確定性。