>> 海通證券-福田汽車(600166)調(diào)研簡報：溫和復(fù)蘇的一年-130307
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
趙晨曦，馮梓欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計13年重卡業(yè)務(wù)溫和復(fù)蘇。中重卡行業(yè)是一個周期性相對較強(qiáng)的行業(yè)，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)新開工及相關(guān)政策的影響。我們認(rèn)為2013年重卡行業(yè)銷量將溫和復(fù)蘇，預(yù)計行業(yè)8%-10%的增速。公司中重卡業(yè)務(wù)與戴姆勒于2012年年初正式成立了 50:50合資公司。與戴姆勒的合作將使公司的中重卡產(chǎn)業(yè)鏈更趨完整，將逐步提高大馬力發(fā)動機(jī)等關(guān)鍵零部件的自制率，有利于提升公司的盈利能力。
輕卡業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向上。展望2013年，我們預(yù)計輕卡市場銷量增速約8%，高端輕卡仍然是增長最快的細(xì)分市場。福田汽車以輕卡產(chǎn)品起家，是該行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前市場份額為21%。公司未來將進(jìn)一步加強(qiáng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整，加強(qiáng)康明斯在輕卡產(chǎn)品的配套比率，提升歐馬可、奧鈴中高端輕卡高附加值產(chǎn)品比重，我們預(yù)計福田汽車2012年高端輕卡實現(xiàn)15%以上的增長。
大客車業(yè)務(wù)：13 年努力減虧。目前公司大客車產(chǎn)能達(dá)到1 萬臺，2012 年銷售4339 臺，仍然處于虧損狀態(tài)。2013 年公司將加強(qiáng)向自己零部件供貨商和車廠屬地的營銷力度，爭取減虧。
康明斯發(fā)動機(jī)：目前有20 萬的產(chǎn)能，2012 年銷售約7.5 萬臺，約60%是出口，2012 年已經(jīng)實現(xiàn)盈利，預(yù)計2013 年盈利潤小幅增長。
戴姆勒發(fā)動機(jī)：2013 年下半年項目開始建設(shè)，2014 年下半年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能4.5 萬臺，主要為13 升發(fā)動機(jī)。
盈利預(yù)測和投資建議。2012 年對合資公司的資產(chǎn)評估溢價約20 億元，預(yù)計2013 年將大幅下滑。我們認(rèn)為2013 年汽車市場是溫和復(fù)蘇的一年，預(yù)計2012、2013、2014 年公司實現(xiàn)EPS0.51 元、0.50 元和0.55 元，首次給予“中性”評級，目標(biāo)價7.00 元，對應(yīng)2013 年14 倍PE。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)銷量低于預(yù)期；產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期；輕卡行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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