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核心觀點(diǎn)：
    12 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)134.03 億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    2012 年平安銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)134.03 億元，同比增長(zhǎng)30.39%；每股收益2.62 元，同比增長(zhǎng)6.07%。該業(yè)績(jī)符合我們30.48%的預(yù)期。推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素為凈息收入、中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，撥備支出及所得稅費(fèi)增加則是影響凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面因素。
    戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，息差環(huán)比持續(xù)下降
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，作為銀行戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的貿(mào)易融資、小微金融、零售業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)快速發(fā)展，供應(yīng)鏈金融推出2.0 服務(wù)并加強(qiáng)了線上供應(yīng)鏈金融服務(wù)。期末，貿(mào)易融資授信余額2,872.82 億元，較年初增長(zhǎng)23.11%；小微貸款余額為558.34 億元，較年初增長(zhǎng)16.25%，均快于全行貸款增速。12 年末平安銀行凈息差為2.37%， 同比下降19BP，環(huán)比下降1BP。息差同比下降的原因主要為：1、兩行整合后，原平安銀行較低的息差降低了合并后的息差水平；2、同業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，而票據(jù)及同業(yè)收益水平下降。
    不良環(huán)比雙升，撥備水平低于同業(yè)
    考慮合并影響，2012 年平安銀行不良貸款余額為68.66 億元，較11 年末增加35.71 億元；不良率0.95％，較11 年末上升0.42%。期內(nèi)核銷(xiāo)不良12.44 億元。同期關(guān)注類(lèi)貸款及逾期貸款較11 年末雙升，且環(huán)比繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)13 年上半年不良將持續(xù)處于反彈階段。兩行合并后撥備覆蓋率182.32% ，較11 年末降低138.35%；撥貸比比11 年末小幅上升3BP，為1.73% ，整體撥備覆蓋水平低于同業(yè)，存在后續(xù)計(jì)提壓力。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
    預(yù)計(jì)平安銀行2013年凈利潤(rùn)為157.52億元，同比增長(zhǎng)16.58%；每股收益1.92元（考慮送股后）。預(yù)計(jì)其14年凈利潤(rùn)為181.66億元，同比增長(zhǎng)15.46%，每股收益1.94元（考慮定增攤?。?。平安銀行在兩行整合后發(fā)展戰(zhàn)略清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，中間業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，建議對(duì)其保持關(guān)注。參考可比公司估值，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、平安銀行不良及關(guān)注、逾期類(lèi)貸款持續(xù)反彈，資產(chǎn)質(zhì)量變化需密切關(guān)注；2、撥貸比及撥備覆蓋水平低于同業(yè)，存在后續(xù)撥備計(jì)提壓力。