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    商業(yè)大幅增長(zhǎng)，地產(chǎn)結(jié)算提升業(yè)績(jī)彈性
    1）公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入135.36 億元，同比增長(zhǎng)24.1%，其中商業(yè)125.76 億元，同比增長(zhǎng)15.3%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.46 億元，EPS：0.67，同比增長(zhǎng)199.59%，其中商業(yè)2.26 億元，EPS：0.44，同比增長(zhǎng)96%，符合預(yù)期；2）四季度收入同比增長(zhǎng)43.45%，其中商業(yè)增長(zhǎng)16%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)218%。3）商業(yè)收入及利潤(rùn)快速增長(zhǎng)得益于2008 年以來新開門店陸續(xù)進(jìn)入盈利周期，2008-2012 年薪開業(yè)面積達(dá)103.7 萬平，占全部面積的61%；期間費(fèi)用率下降1.38 個(gè)百分點(diǎn)，本年理順管理職能，導(dǎo)致管理職工薪酬較上年大幅下降30.18%所致，從而使管理費(fèi)用率下降1.03 個(gè)百分點(diǎn)。四季度收入及利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要得益于地產(chǎn)項(xiàng)目大幅結(jié)算，振興街項(xiàng)目上半年結(jié)算2.53 億元，四季度結(jié)算7.07 億元。4）公司加強(qiáng)虧損門店的扭虧管理，振興街購(gòu)物中心11 年虧損5152萬元，預(yù)計(jì)12 年基本持平，1.2 億利潤(rùn)系為地產(chǎn)結(jié)算利潤(rùn)。
    2013 年經(jīng)營(yíng)展望
    1）公司2012 年新開9 家門店，合計(jì)面積18.8 萬平，面積同比增長(zhǎng)16.67%。1 月份至今，新開6 家門店，合計(jì)面積約14 萬平，預(yù)計(jì)之后張家口店（5 萬平）、青島乾豪（5 萬平）將于年底前開業(yè)，全年將新開8-10 家門店。前幾年公司通過并購(gòu)及自建等方式，公司門店及營(yíng)業(yè)面積實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，自有物業(yè)占比也有所提升，從而使資本開支大幅增加，巨額資本開支使業(yè)績(jī)承壓，2011 年開始資本開支逐步下降，預(yù)計(jì)之后隨著資本開支的下降以及融資的推進(jìn)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力有望逐步降低。2）地產(chǎn)結(jié)算：振興街項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍有2 億元可以結(jié)算；青島乾豪主要是商業(yè)+寫字樓，總計(jì)面積13 萬平（含地下3 萬平）今年全部結(jié)算的概率很大；青島李滄項(xiàng)目是商業(yè)+住宅，總面積20 萬平，其中商業(yè)為6 萬平左右，今年結(jié)算難度較大。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司通過強(qiáng)化內(nèi)部管理提高毛利率和節(jié)能降耗等方式提高凈利潤(rùn)率水平，而且公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%，有較強(qiáng)融資需求，但融資進(jìn)程仍有不確定性。調(diào)整2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至：0.75、1.05、1.0 元。保持2013-2015 商業(yè)EPS 預(yù)測(cè)：0.60，0.80、1.0 元不變，合理價(jià)值12 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)地產(chǎn)及網(wǎng)購(gòu)沖擊，資本開支較大。