>> 華泰證券-光迅科技(002281)領(lǐng)跑光器件,具備長線投資價值-130304
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
康志毅，孔曉明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
垂直整合WTD，躍居全球前列。光迅科技為我國最大的光無源器件生產(chǎn)企業(yè)，垂直整合同胞兄弟武漢電信器件（WTD），全球排名由第11 位上升至第6 位。光迅科技與WTD 過去5 年高速成長，收入復(fù)合增長率分別為22%、30%，凈利潤增速更高。
二者在產(chǎn)品上形成互補，從光子系統(tǒng)和光無源器件延伸至光有源器件領(lǐng)域。
強強聯(lián)合短期內(nèi)實現(xiàn)1+1>2，長期看行業(yè)波動。整合WTD 短期內(nèi)可實現(xiàn)1+1>2，體現(xiàn)在：①深化垂直一體化優(yōu)勢；②協(xié)同效應(yīng)有望發(fā)揮；③客戶資源實現(xiàn)共享。然而整合并不能有效抵御行業(yè)低迷的影響，從全球前三強光器件廠商整合兼并后的市值表現(xiàn)看：①從長期看，兼并重組不會推動公司市值增長；②盈利水平是決定市值的最重要因素；③行業(yè)內(nèi)的整合增強實力以及光網(wǎng)絡(luò)投資都在持續(xù)，長期看龍頭公司的成長是可期的。因此當(dāng)行業(yè)低迷、市值水平較低時，是進行長線投資的較好時機。
全球光器件市場陷入低迷，但國內(nèi)出口依然強勁。2012 年全球光器件市場規(guī)模在2011年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑，但受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，我國光通信設(shè)備的激光收發(fā)模塊的出口金額仍然同比增長了20%。光迅科技2012 年上半年的出口金額也達(dá)到1.35 億元，同比增長29.55%。雖然光系統(tǒng)設(shè)備垂直整合器件廠商，對光器件廠商形成壓力，但這還是個例。
光迅科技緊隨高速率、集成化、智能化的行業(yè)發(fā)展方向。①新品研發(fā)向100G 產(chǎn)品傾斜，公司已有部分100G 產(chǎn)品進入中試階段，少部分產(chǎn)品進入商用。②收購丹麥IPX，具備了AWG 芯片生產(chǎn)能力，成本控制力得到了加強（AWG 芯片占AWG 模塊成本的50%左右）。③ROADM 模塊開始商業(yè)化。
給予“增持”評級。整合WTD 后，按照備考數(shù)據(jù)計算，預(yù)計2012-2014 年凈利潤增幅分別為-1.4%、17.5%、15%，對應(yīng)每股收益為0.88 元、1.03 元、1.18 元，動態(tài)PE 分別為24x、21x、18x。雖然公司估值水平略高，但整合WTD 事項已完成，短期內(nèi)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，同時因行業(yè)波動較劇烈，市值波動也大，行業(yè)低迷時是進行長線布局的較好時點，因此我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：整合效果低于預(yù)期；行業(yè)依然低迷；產(chǎn)品價格下滑。
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