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2012 年報(bào)點(diǎn)評(píng)    
    事件：公司發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.36 億元，同比增長(zhǎng)24.10%；利潤(rùn)總額4.62 億元，同比增長(zhǎng)180.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.47 億元，同比增長(zhǎng)199.59%，攤薄每股收益0.67 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.28 元。業(yè)績(jī)略高于我們的預(yù)期。
    公司爭(zhēng)取2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148 億元，營(yíng)業(yè)成本122 億元，對(duì)應(yīng)收入增幅和毛利率分別為9.34%和17.57%。
    公司2012 年度分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7 元（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：
    零售主業(yè)盈利能力大幅增長(zhǎng)。公司135.36 億元營(yíng)業(yè)收入中包含確認(rèn)的9.60 億元振興街地產(chǎn)收入。振興街購(gòu)物中心和房地產(chǎn)項(xiàng)目由公司全資孫公司山東銀座置業(yè)有限公司負(fù)責(zé)，銀座置業(yè)2012年實(shí)現(xiàn)收入14.34 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.20 億元，我們估計(jì)處于培育期的振興街購(gòu)物中心2012 年虧損1000 萬(wàn)元，則可推算地產(chǎn)部分的凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率分別為1.30 億元和13.54%。因此，我們推算零售主業(yè)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)2.17 億元，同比增長(zhǎng)88%。比對(duì)主業(yè)收入14.86%的增幅，我們認(rèn)為盈利能力大幅增長(zhǎng)的原因其一是前期密集開店，目前公司店齡結(jié)構(gòu)較好，增長(zhǎng)期門店較多，其二是管理層在采購(gòu)環(huán)節(jié)、經(jīng)營(yíng)管控等多個(gè)方面加強(qiáng)效率，提升盈利能力。
    資本開支高峰已過。由于青島乾豪和李滄項(xiàng)目同時(shí)在建，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用仍保持較高，全年約2.14億元，我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力最大的是11-12 年，隨著公司零售主業(yè)向好且產(chǎn)生穩(wěn)定的收入來(lái)源，以及地產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)算，公司的財(cái)務(wù)壓力在13 年將有所緩和，14 年將得到徹底解決。
    盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司未來(lái)將受益于快速外延擴(kuò)張所帶來(lái)的收入規(guī)模增長(zhǎng)，隨著新老門店比的下降，公司凈利潤(rùn)率有望持續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 為0.81 元/1.00 元/1.16 元，其中包含地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2013/14 年結(jié)算增厚EPS 0.15、0.10 元。我們認(rèn)為公司具有較高的投資價(jià)值，維持六個(gè)月目標(biāo)價(jià)15 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、外延擴(kuò)張效果低于預(yù)期； 2、三項(xiàng)費(fèi)用控制不達(dá)預(yù)期。