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 簡(jiǎn)評(píng)及投資建議:
    公司2012年確認(rèn)了9.6億元的振興街房地產(chǎn)收入，剔除后商業(yè)主業(yè)收入約120.77億元，同比增長(zhǎng)14.86%優(yōu)于行業(yè)，主要由于公司較優(yōu)店齡結(jié)構(gòu)帶動(dòng)較快內(nèi)生增長(zhǎng)及次新、新開(kāi)門(mén)店貢獻(xiàn)。毛利率同比提升1.28個(gè)百分點(diǎn)至18.91%主要由于高毛利率的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉動(dòng)，剔除后商業(yè)主營(yíng)毛利率持平。
    公司銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率合計(jì)減少1.43個(gè)百分點(diǎn)，其中租賃費(fèi)率、折舊攤銷(xiāo)費(fèi)率等均有下降，而職工薪酬、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、開(kāi)辦費(fèi)等更是絕對(duì)額下降，印證了我們此前判斷的"資本開(kāi)支高點(diǎn)回落，費(fèi)用下降彈性充足"的判斷。
    測(cè)算2012年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.2億元凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)0.23元EPS，剔除后商業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2.26億元，同比增長(zhǎng)95.7%，對(duì)應(yīng)EPS約0.44元，主營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，且因資本開(kāi)支回落，費(fèi)用率開(kāi)始下降帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
    但由于公司賬面銀行借款暫未下降，2012年公司仍有2.14億元財(cái)務(wù)費(fèi)用（超出我們此前預(yù)期），同比較2011年增加4648萬(wàn)元。我們判斷隨著主要振興街地產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)結(jié)算，而2013年陸續(xù)結(jié)算乾豪項(xiàng)目、李滄項(xiàng)目地產(chǎn)部分，同時(shí)后續(xù)無(wú)大的資本開(kāi)支，預(yù)計(jì)2013年開(kāi)始公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所下降，而更大的彈性可能產(chǎn)生在2014-2015年。