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結(jié)論與建議：
    公司高速擴(kuò)張告一段落，加之積極管理成本，和結(jié)算地產(chǎn)收入，使得年內(nèi)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。公司目前托管了控股股東旗下銀座商城的所有門店，將給公司2013 年的業(yè)績(jī)提供助力，且有望未來解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，給予買入的投資建議。
     經(jīng)營(yíng)情況：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.36 億元，YOY 增長(zhǎng)24.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.465 億元，YOY 增長(zhǎng)199.6%，其中全年零售主業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近100%至2.3 億元，分紅計(jì)畫為10 股派現(xiàn)金0.7 元。4 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億元，YOY 增長(zhǎng)37.2%，其中凈利潤(rùn)1.53 億元，YOY 增長(zhǎng)217%，扣除地產(chǎn)的業(yè)外收入后，零售主業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)13.5%，凈利潤(rùn)0.66 億元，YOY 增長(zhǎng)40%。公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)的原因是：1）年內(nèi)結(jié)算的振興街ShoppingMall 專案商品房結(jié)算收入9.6 億元。2）在結(jié)束了高速擴(kuò)張后公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定期，次新店集中進(jìn)入扭虧期。
     經(jīng)營(yíng)狀況：零售業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.76 億元，同比增長(zhǎng)14.86%，毛利率為13.6%，基本持平去年。高速擴(kuò)張結(jié)束帶來開辦費(fèi)用減少，且公司集中控制管理類職工的薪酬，加之原有門店?duì)I收增長(zhǎng)攤薄了費(fèi)用，共同使得本期的期間費(fèi)用率下降了1.39 個(gè)百分點(diǎn)至14.14%。營(yíng)收增長(zhǎng)和費(fèi)用控制帶來零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)：年內(nèi)結(jié)算的振興街地產(chǎn)專案9.6 億元，其中上半年2.5 億，4 季度7.1 億，初步估計(jì)的去年地產(chǎn)結(jié)算凈利潤(rùn)在1.2 億左右，而去年同期無地產(chǎn)結(jié)算收入。
     托管銀座商城：公司2012 年底公布了托管控股股東山東省商業(yè)集團(tuán)旗下銀座商城39 家零售門店的公告，每年收取5500 萬+新增面積×50 元/平方米的管理費(fèi)用。我們認(rèn)為公司和銀座商城采用同一批管理人員有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，而相應(yīng)增加的費(fèi)用有限，因此我們預(yù)期該部分每年給公司增加凈利潤(rùn)在4000-5000 萬元之間。托管銀座商城也為倍受詬病的省內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題提供了解決的契機(jī)。
     新店計(jì)畫：公司的新店以山東省內(nèi)下沉為主，2012 年新開門店9 家，均為百貨家超市店，均為小型門店，所以培育較小。未來每年10 家左右，還是以鞏固省內(nèi)優(yōu)勢(shì)為主要方向。
     盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013、2014 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.89 億元、3.43 億元，YoY 減少16.5%和增長(zhǎng)18.7%，扣除2012 結(jié)算地產(chǎn)收入的高基數(shù)影響后分別YoY 增長(zhǎng)27.7%和18.7%，EPS 分別為0.56 元、0.66 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)P/E 為17 倍和14.3 倍?？紤]到公司次新店業(yè)績(jī)釋放，以及未來銀座商城注入的預(yù)期，我們給予公司買入的投資建議。