>> 德邦證券-陜鼓動力(601369)節(jié)能環(huán)保、石化和氣體業(yè)務(wù)預(yù)計有較大發(fā)展-130315
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡奕 |
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節(jié)能環(huán)保、石化和氣體業(yè)務(wù)預(yù)計有較大發(fā)展目標(biāo)價 10.92
基本數(shù)據(jù)
投資要點:
公司2012年銷售收入60.42億元，同比增長17.3%。毛利率35.5%，較2011年的33.6%提升1.9個百分點，歸屬母公司的凈利潤10.2億元，同比增長23.2%。每股分紅0.35元，分紅率為55.9%。
在手訂單情況帶來隱性彈性，關(guān)注暫停或延期訂單。從公司2012年底披露的在手訂單來看，公司共持有訂單82.6億元，扣稅后，約可實現(xiàn)70.6億元收入。然而，如果我們從2011年末累計的剩余訂單以及2012年新增訂單的累計剩余訂單來看，陜鼓動力大約有15.8億元訂單未被列在82.6億的在手訂單中。該部分暫停或者延期的訂單稅后約為13.5億元，占陜鼓2012年銷售收入的22%。隨著我國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，該部分暫停或延期的訂單隨時可能恢復(fù)，這將給公司帶來一定的業(yè)績彈性。
鋼鐵領(lǐng)域：節(jié)能環(huán)保需求將推動鋼鐵領(lǐng)域收入穩(wěn)健增長。隨著我國對鋼鐵行業(yè)節(jié)能環(huán)保要求的逐漸提高，將推動陜鼓在鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排領(lǐng)域業(yè)務(wù)的拓展。
化工領(lǐng)域：做大做強(qiáng)，預(yù)計將替代冶金，成為主要收入來源和增長動力。陜鼓82億元在手合同訂單中，預(yù)計已經(jīng)有超過50%的比例來自石油化工行業(yè)。隨著全國尤其是西部地區(qū)石化行業(yè)以及煤化工的崛起，將帶動陜鼓動力主要下游領(lǐng)域快速轉(zhuǎn)移到石化領(lǐng)域。我們預(yù)計陜鼓未來3到5年，來自石化領(lǐng)域的收入預(yù)計將得到70%到80%。
我們估算10萬空分壓縮機(jī)組可能將在2013年下半年到2014年初完成樣機(jī)。根據(jù)陜鼓動力的2012年10月的新聞公告，公司目前正在進(jìn)行8萬、10萬Nm?/h空分壓縮機(jī)樣機(jī)制造，12萬Nm3/h等級的空分壓縮機(jī)組研發(fā)工作已完成。按照陜鼓動力6到9個月的生產(chǎn)周期估算，陜鼓動力8萬等級空分壓縮機(jī)大致會在2013年第二、三季度完成樣機(jī)生產(chǎn)，并開始試車。10萬等級空分壓縮機(jī)估算會在2013年底到2014年初完成樣機(jī)制造和試車。
運(yùn)營板塊：以秦風(fēng)氣體為大平臺，做大氣體業(yè)務(wù)。秦風(fēng)未來五年目標(biāo)收入100億元有保障。我們認(rèn)為，陜鼓動力在12年12月份將其原先承建的揚(yáng)州恒潤制氧項目（2.7億元投資，3萬+1.5萬空分）裝入秦風(fēng)氣體可能是一個信號，就是未來陜鼓可能將其自有的氣體項目都裝入秦風(fēng)氣體這個大平臺進(jìn)行運(yùn)營。根據(jù)《陜西省“十二五”能源發(fā)展規(guī)劃》，陜西省將發(fā)展十大能源工程項目，約可新增百億以上的壓縮機(jī)設(shè)備需求，200萬方以上的氣體運(yùn)營項目需求。我們認(rèn)為未來5年，秦風(fēng)氣體空分裝置總規(guī)模達(dá)200萬方，實現(xiàn)營業(yè)收入100億元，利稅20億元是保障的。預(yù)計未來5年，氣體業(yè)務(wù)收入可能會占到陜鼓收入的三分之一。
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