>> 海通證券-云南鍺業(yè)(002428)年報點評：增長源于以量補價-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉博，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司3月19日公布年報，2012年實現(xiàn)銷售收入3.82億元，同比增長40.33%；營業(yè)利潤9132.87萬元，同比上漲7.17%；利潤總額1.18億元，同比上漲9.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元，同比上漲6.76%；基本每股收益0.31元。擬每10股派現(xiàn)1元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
點評：
收入增長源于以量補價。2012年金屬鍺均價9455元/公斤，同比下降5.97%；二氧化鍺均價7385元/公斤，同比下降8.37%。公司收入增長40.33%主要源于產(chǎn)銷量的增長。2012年，公司生產(chǎn)鍺產(chǎn)品43.26噸金屬量，同比上漲76.81%，其中二氧化鍺、區(qū)熔鍺錠、紅外光學(xué)鍺鏡片銷量增長，鍺單晶銷量下滑。分品種來看，二氧化鍺由于供貨漢能，收入同比大增621.34%，達到1.56億元；其次為紅外光學(xué)鍺晶片，收入同比增長46.7%，達到1283.98萬元；區(qū)熔鍺錠收入同比增長11.76%，達到2.02億元，是最主要的收入來源。
政府補助對業(yè)績增厚明顯。2012年，公司計入當期損益的政府補助為2454.78萬元，占利潤總額的20.73%，業(yè)績增厚效果明顯。
積極推進新項目建設(shè)，促進產(chǎn)業(yè)升級。報告期內(nèi)，公司重點加強新項目的建設(shè)，重點加強兩個募集資金投資項目建設(shè)， “紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項目”和“高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”完成了廠房建設(shè)、設(shè)備購置等工作?！?0噸光纖用四氯化鍺建設(shè)項目”在武漢建成并投入試生產(chǎn)?！皬U棄爐渣與低品位鍺礦綜合回收利用工程”完成兩條生產(chǎn)線建設(shè)并投入生產(chǎn)。
鍺價處于高位，近期有回調(diào)風險。2011年下半年歐美經(jīng)濟持續(xù)低迷，導(dǎo)致鍺價再次出現(xiàn)小幅下滑。2012年二季度開始，鍺需求增長、供給偏緊，鍺價開始觸底反彈。從5月低點至2012年年底，金屬鍺上漲55.72%，至11500元/公斤，而氧化鍺則上漲58.72%，達8650元/公斤。近期在國儲的推動下區(qū)熔鍺錠一路向上，達到了11900元/公斤的高位，而氧化鍺價格則維持在8650元/公斤的位置不變。我們認為，在3月底國儲結(jié)束后，鍺在太陽能電池與紅外、光纖光纜領(lǐng)域的需求沒有大的突破前，短期有回調(diào)風險。
維持“增持”的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司，鍺產(chǎn)品銷量全國第一。
我們認為，隨著公司深加工項目的逐步投產(chǎn)，毛利率將進一步得到提升。我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.46元、0.55元和0.66元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為54.37倍、45.07倍和37.97倍?？紤]到鍺行業(yè)基本面向好，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價27.49元，對應(yīng)2013年60.00倍PE。
主要不確定性。鍺產(chǎn)品價格波動；公司在建工程實施進度變化；政策風險。
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