>> 申銀萬國-博彥科技(002649)深度報告：內(nèi)生外延并舉擴張-130319
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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增持（首次） |
作者： |
龔浩 |
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國內(nèi)軟件外包企業(yè)的發(fā)展方式可分為規(guī)模優(yōu)先和效率優(yōu)先兩種模式，公司采用內(nèi)生加外延的方式擴大規(guī)模。2008-2011 年，博彥科技收入復(fù)合增長率33%，歸屬于母公司所有者的凈利潤復(fù)合增長率42%,員工數(shù)量復(fù)合增長率約為49%，收入規(guī)模已躋身國內(nèi)離岸軟件外包商前十位。
投資者關(guān)心軟件外包來自大客戶的需求是否可持續(xù)增長。外包服務(wù)商進入大型客戶后，客戶擴充業(yè)務(wù)線并擴張地域，服務(wù)商的收入來源會從單個部門滲透到多個部門。博彥科技來自大客戶微軟的收入復(fù)合增長率31%，雙方的合作始于微軟中國，發(fā)展至微軟總公司，后續(xù)延伸到微軟以色列研發(fā)和微軟丹麥，詮釋了軟件服務(wù)公司典型的成長方式。金融、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速、人力成本高企、服務(wù)類型復(fù)雜，這與當(dāng)初培育惠普、微軟兩大客戶的環(huán)境類似。我們認(rèn)為未來大客戶來自互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)。
博彥科技在公告中表明對于外延擴張的積極態(tài)度。2007 年以來，公司有多起收購、部分收購或團隊整合案例。收購戰(zhàn)略看重地域均衡與獲取資質(zhì)：對ESS、Extend Logic、大展信息的收購分別拓展印度、美國與日本業(yè)務(wù)，對紫光咨詢、北京網(wǎng)鼎的收購分別獲取SAP 培訓(xùn)授權(quán)、計算機系統(tǒng)集成一級資質(zhì)。2012 年后，公司收購更注重業(yè)務(wù)模式互補，例如北京網(wǎng)鼎、大展信息、杰杰科技，我們預(yù)計未來的收購和團隊整合延續(xù)這個方向。
公司提供高科技就業(yè)崗位獲得政府補貼的商業(yè)模式在外包行業(yè)中普遍存在，文思科技、軟通動力、海輝軟件情形類似。預(yù)計未來地域滲透帶來更多補貼。
我們預(yù)計博彥科技 2012-2014 年收入分別為8.2、14.3、18.7 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.95、1.39、1.76 億元，全面攤薄每股收益為0.63、0.93、1.18 元。首次評級為“增持”，現(xiàn)價對應(yīng)的2012、2013 和2014 年市盈率分別為31、21 和17 倍。
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