>> 國泰君安-三維通信公司債定價分析-130321
| 上傳日期： |
2013/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
三維通信股份 有限公司(簡稱“三維通信”)將發(fā)行 5年期固息公司債，金額5 億，主要用于補充流動資金。
我們預(yù)計12 三維債利差在310bps-320bps 之間，目前5 年期國債利
率為3.30%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.4%-6.5%。
公司成立于1993 年5 月，前身浙江三維通信有限公司，實際控制人為李越倫先生。公司是專業(yè)的無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備及解決方案提供商和移動通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)提供商，自主研發(fā)能力較強，近三年收入和利潤規(guī)模持續(xù)增長，整體償債能力較強，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大，毛利率仍有提升空間。綜合考慮，我們給予12 三維債主體5+評分。
一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 勤上01、12 格林債。
12 勤上01 發(fā)行人為民企，在深交所上市，民營企業(yè)，是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體照明產(chǎn)品和綜合解決方案提供商，行業(yè)發(fā)展空間巨大，營業(yè)收入和盈利快速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況良好，償債能力強，內(nèi)部給予主體和債項4-評分，發(fā)行時信用利差為308bps。12 格林債發(fā)行人為民企，在深交所上市，從事廢舊電池、電子廢棄物等廢棄資源的回收再生利用業(yè)務(wù)，行業(yè)前景良好，公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，研發(fā)實力和技術(shù)優(yōu)勢突出，負(fù)債水平較低，盈利穩(wěn)定，但有一定的融資壓力和短期債務(wù)壓力，經(jīng)營性現(xiàn)金流不甚穩(wěn)定，內(nèi)部給予主體和債項5 評分，發(fā)行時信用利差336bps。我們認(rèn)為12 三維債資質(zhì)介于12 勤上01 和12格林債之間，綜上預(yù)計12 三維債的信用利差在310bps-320bps 之間。
二級市場中，以11 國脈債作為參考。11 國脈債發(fā)行人為民企，在深交所上市，公司主要為電信運營商提供電信外包服務(wù)，研發(fā)實力較強，具有一定競爭優(yōu)勢，負(fù)債水平不高，償債能力較強，盈利能力較強，但近三年毛利率呈下降趨勢，經(jīng)營性現(xiàn)金流未來可能趨于緊張，國泰君安內(nèi)部評級5，目前收益率6.53%，信用利差為336bps。目前5 年期AA 級中票利率為5.58%，信用利差為219bps。由于12 三維債的資質(zhì)優(yōu)于11 國脈債，結(jié)合發(fā)行主體性質(zhì)、上市地點等方面的差異，我們預(yù)計12 三維債合理的信用利差在310bps 左右。
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