>> 興業(yè)證券-大冶特鋼(000708)下游補(bǔ)庫帶動訂單環(huán)比改善-130320
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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作者： |
蘭杰 |
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投資要點(diǎn):
一季度訂單飽滿
公司訂單從12年10月開始明顯改善，訂單最低的12年8、9月份訂單僅在9萬噸左右，10月份訂單恢復(fù)到13萬噸左右，13年一季度訂單情況環(huán)比繼續(xù)改善。目前公司產(chǎn)線基本滿產(chǎn)，公司通常在每月15日之后正式接下月訂單，但在3月初4月份意向訂單已經(jīng)有4-5萬噸。
公司目前鋼坯生產(chǎn)能力為115萬噸，鋼材生產(chǎn)能力較大在150萬噸左右，需要外購鋼坯生產(chǎn)。12年鋼材產(chǎn)量為143萬噸，13年計劃產(chǎn)量為150萬噸，正常能力在每月13萬噸的水平，而公司一季度訂單均保持在13萬噸之上高水平。
主要下游訂單恢復(fù)均較為明顯
公司下游以汽車（占比30%）、工程機(jī)械（25%）、鐵路（8%）和軸承加工企業(yè)（10%）為主，目前來看商用車和工程機(jī)械等訂單恢復(fù)較為理想。公司重點(diǎn)客戶重汽在13年訂單較12年回升明顯；工程機(jī)械方面山推訂單也有明顯改善；同時鐵路軸承訂單也有明顯恢復(fù)，且鐵路彈簧的訂單在停了幾個月之后開始有新訂單。
公司目前是特鋼企業(yè)中唯一可以提供所有3個鐵路軸承品種的公司，公司在鐵路軸承市場占有率達(dá)到60%。雖然鐵路投資改善主要是以鐵路基建投資為主，機(jī)車需求相對滯后，但目前已經(jīng)明顯感覺到訂單恢復(fù)。同時公司產(chǎn)品同樣也可應(yīng)用于地鐵機(jī)車，也將受益于城市軌交建設(shè)的加速。
受訂單恢復(fù)和原料價格上漲推動，公司2、3月份出廠價分別上漲200元。雖然公司產(chǎn)品85%屬于直供，市場難以找到相關(guān)產(chǎn)品價格，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司少量產(chǎn)品屬于客戶定制化產(chǎn)品定價模式按照成本加成訂單，具體價格難以跟蹤，大部分產(chǎn)品屬于常規(guī)產(chǎn)品其定價仍需要參照特鋼市場價格。Mysteel特鋼指數(shù)13年3月初較12月底上漲5%，較12年9月初最低點(diǎn)上漲10%，而Mysteel普鋼的長材指數(shù)和扁平材指數(shù)13年僅分別上漲2.4%和2.2%。12 年成本偏高負(fù)面因素有望消除公司鋼能力在115 萬噸左右，其中廢鋼使用量約為50 萬噸，鐵礦石用量110萬噸。公司鐵礦石基本以外礦為主，庫存量通常保持在1 個半月的水平，通常也會根據(jù)對礦價判斷調(diào)整采購節(jié)奏，最高時鐵礦石庫存可達(dá)到2 個半月。
12 年公司噸鋼原料成本為3767 元同比下降13.5%，而12 年海外礦均價下降23%，廢鋼均價下降19%。我們估計公司可能在12 年并未把握住準(zhǔn)確采購時點(diǎn)導(dǎo)致成本偏高。
13 年礦價總體波動幅度較小，而且公司為了壓縮財務(wù)費(fèi)用已經(jīng)將賬上現(xiàn)金壓縮到僅有0.7 億的歷史最低水平。從目前礦價水平和公司可供應(yīng)資金來看，我們判斷公司目前大量囤礦可能性不大，成本偏高的不利因素有望消除。
毛利率預(yù)計將保持回升趨勢
公司12 年3 季度毛利率達(dá)到歷史最低3.63%，主要有兩方面因素：一是受市場大環(huán)境影響價格處于全年最低水平，二是公司三季度產(chǎn)量在28萬噸左右，遠(yuǎn)低于二季度的40萬噸和四季度的34萬噸導(dǎo)致噸鋼固定成本較高。我們簡單測算公司三季度噸鋼固定費(fèi)用較全年均值高出約70元，四季度剔除費(fèi)用重分類對毛利率的干擾后，隨著訂單的恢復(fù)公司毛利率環(huán)比提升1個百分點(diǎn)到4.6%。我們預(yù)計隨著13年一季度訂單繼續(xù)環(huán)比改善以及成本端相對平穩(wěn)公司毛利率將有望繼續(xù)回升。
盈利預(yù)測與投資建議
12年四季度公司毛利率和經(jīng)營性現(xiàn)金流都出現(xiàn)了明顯回升。13年1季度公司訂單飽滿，毛利率有望繼續(xù)保持回升趨勢，預(yù)計13-15年公司EPS分別為，0.68元、0.76元、0.82元 維持“增持”評級。
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