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    行業(yè)收縮，競(jìng)爭(zhēng)加劇，增加公司復(fù)蘇難度
    2013年春節(jié)期間，湖南部分高檔酒樓收入同比降30%，高端白酒量?jī)r(jià)齊跌。
    根據(jù)我們渠道調(diào)研，公司在12年1-2月銷售不力，回款困難，部分經(jīng)銷商甚至只退貨不進(jìn)貨，給公司一季度銷售帶來(lái)比較大的壓力。我們估計(jì)公司在一季度大量處理了各地退貨，可能導(dǎo)致當(dāng)季微利局面。
    政務(wù)團(tuán)購(gòu)形勢(shì)變差，費(fèi)用支出增加
    公司高檔產(chǎn)品“內(nèi)參”曾是湖南地方政府招待推薦用酒，但我們認(rèn)為在3月湖南省意見(jiàn)領(lǐng)袖的調(diào)整不利于公司市場(chǎng)推廣，而李克強(qiáng)總理表態(tài)“三公消費(fèi)只減不增”，也將至少在短期內(nèi)影響“內(nèi)參”酒等產(chǎn)品銷售。公司表示將很快推出200元價(jià)位新品，并在3月投入2億元對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行補(bǔ)貼。
    我們大幅下調(diào)13-15年盈利預(yù)測(cè)
    考慮到公司一季度回款困難和團(tuán)購(gòu)形勢(shì)變化，我們認(rèn)為公司進(jìn)入了艱難的復(fù)蘇期，重新打開(kāi)局面面臨困難，因此將13-15年收入預(yù)測(cè)從20.4/24.3/27.8億元下調(diào)為9.5/11.1/12.7億元。綜合考慮毛利率下降、大筆退貨和費(fèi)用投放，我們將公司13-15年EPS預(yù)測(cè)下調(diào)至0.41/0.61/0.73元（原為1.69/1.92/2.15元）。
    估值：目標(biāo)價(jià)19.1元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“賣出”
    根據(jù)下調(diào)后的盈利預(yù)測(cè)，我們基于瑞銀VCAM工具得到新目標(biāo)價(jià)19.1元（原37.2元，WACC8.4%）。基于大筆退貨、團(tuán)購(gòu)變化等新信息，我們認(rèn)為目前股價(jià)仍缺乏業(yè)績(jī)支撐，因此將 公司“中性”評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣出”。