>> 民生證券-海螺水泥(600585)量增主要來自西部,東中部盈利體現(xiàn)高彈性-130325
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2013/3/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
王欽 |
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分析與判斷
價跌量增，噸凈利回歸合理水平，13年將有所上升
11年是水泥行業(yè)可遇不可求的好年份，12年則回歸了合理水平，公司水泥銷售均價從308元/噸降至245元/噸，從而導(dǎo)致水泥噸凈利從75元降至34元。從歷史上看，12年公司噸凈利基本回歸合理水平，好于05、06和08年，我們認為未來5-10年，公司噸凈利中樞較過去會有所提升，理由有兩點：一是下游需求總量平穩(wěn)為主，不至于出現(xiàn)大幅下滑，二是行業(yè)兼并重組改善競爭格局。因此在未來三年全國將開啟新一輪建設(shè)周期的情況下，公司噸凈利將緩慢上升。從季度盈利情況看，12年受全行業(yè)不景氣影響，公司前三季度噸凈利逐步下滑，四季度出現(xiàn)強勢反彈。預(yù)計13年季度噸凈利可能前低后高，一季度將是全年低點，二季度略有回升，超過12年四季度的難度較大，我們更看好下半年水泥價格上漲。
量增主要來自西部，東中部盈利體現(xiàn)高彈性12年公司銷量增加2900萬噸，其中西部增加1300萬噸，東部增加1000萬噸，中部和兩廣各增加300萬噸，西部是公司銷量增加的主要來源，未來也將是公司產(chǎn)能擴展的主要區(qū)域。盈利方面，東中部12年出現(xiàn)大幅下滑，而西部基本穩(wěn)定。從各省需求最旺月份的產(chǎn)能利用率看，華東產(chǎn)能利用率較高，顯示過剩程度最輕，預(yù)示著需求復(fù)蘇時彈性最大；而西部地區(qū)峰值產(chǎn)能利用率較低，顯示目前過剩程度較嚴重，價格缺乏彈性。因此在需求復(fù)蘇的情況下，我們更看好東中部地區(qū)的水泥價格上漲。
經(jīng)營現(xiàn)金流依然優(yōu)秀，財務(wù)結(jié)構(gòu)大幅改善雖然12年公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量高達115億元，同比增加10%，彰顯公司良好的內(nèi)部造血功能。
資本開支方面，12年約70億元，遠低于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，因此公司資產(chǎn)負債率從12年底的44.2%降至41.5%。此外，12年11月公司通過發(fā)行60億元債券優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，降至了財務(wù)成本。目前公司賬面上貨幣資金高達82億元，對新建生產(chǎn)線和收購兼并提供了強大的財務(wù)支持。
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