>> 群益證券-海螺水泥(600585)行業(yè)景氣逐步回升,2013年業(yè)績轉(zhuǎn)頭向上-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱吉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
作為行業(yè)中最優(yōu)秀的企業(yè)，公司2012年業(yè)績下降的主要原因在于外部需求放緩、行業(yè)景氣下降，致使公司毛利率水平以及三項費用率表現(xiàn)均為2009年以來的最差。展望2013年，由于行業(yè)供需關(guān)系改善以及自身產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)較快提升，公司毛利率回升及三項費用率下降均為大概率事件，預(yù)計公司業(yè)績增速將回升到26%，A股2013年P(guān)E僅11.7倍，估值偏低，維持買入的投資建議
由于產(chǎn)能規(guī)模增長，公司2012年水泥熟料銷量同比增長18%至1.87億噸，但是受行業(yè)景氣下降影響，公司2012年營收減少5.9%至458億元，并且由于產(chǎn)品噸毛利由121元下降至67元/頓，致使公司毛利率較上年同期下降12.1個百分點至27.8%，為2009年以來的低點，利潤率下降直接導(dǎo)致公司2012年凈利潤下降45.6%至63億元。除毛利率下降因素外，由于營收下降以及產(chǎn)能擴(kuò)張，公司期間費用率較上年同期上升了3.2個百分點至12.1%，為2009年以來的最高，是公司凈利潤降幅大于營收降幅的另一重要因素。
分季度來看，由于行業(yè)景氣下降以及基期較高，公司2012前三季度凈利潤下降56.5%，第四季度隨著行業(yè)需求提振以及基期走低，公司凈利潤降幅大幅收窄，四季度單季，公司實現(xiàn)營收135億元，較上年同期下降1.1%；實現(xiàn)凈利潤23.7億元，同比下降6.4%,降幅較前三季度收窄約50個百分點，業(yè)績拐點確立。
從產(chǎn)能情況來看，2012年公司共計9條熟料生產(chǎn)線、19臺水泥磨投產(chǎn)，并且收購了新疆哈密建材等6家水泥企業(yè)，共計新增熟料產(chǎn)能2080萬噸、水泥產(chǎn)能2830 萬噸，兩項產(chǎn)能分別增長13.8%和15.7%至1.84億噸和2.09億噸，產(chǎn)能繼續(xù)保持較快的增長。并且從熟料的開工率情況來看，公司2012年熟料產(chǎn)量1.54億噸，同比增長13.8%，對應(yīng)產(chǎn)能利用率為83.7%，要明顯高于全國平均78%左右的產(chǎn)能利用率。
展望2013年，我們認(rèn)為行業(yè)供需關(guān)系將有所改善，一方面新增產(chǎn)能將大幅減少，我們預(yù)計全國新增產(chǎn)能約1億噸，相當(dāng)于總產(chǎn)能的3.4%，增速較2012年回落約6個百分點，另一方面我們預(yù)計房地產(chǎn)與基建投資將企穩(wěn)回升，將拉動2013年水泥需求增長8%，增速較2012年回升0.6個百分點。雖然行業(yè)依然將受到產(chǎn)能過剩的困擾，但是盈利能力繼續(xù)惡化的概率也極低。公司作為行業(yè)龍頭，依靠自身成本與管理方面的優(yōu)勢將進(jìn)一步占領(lǐng)小企業(yè)的市場，預(yù)計公司2013年水泥熟料銷量將較2012年增長兩成，并且水泥熟料噸毛利也將較2012年提升3元/噸，預(yù)計公司2013、2014年凈利潤分別增長26.2%和22.3%，EPS分別為1.5元和1.84元，目前A股股價對應(yīng)PE分別為11.7倍和9.6倍，PB2.7倍，H股對應(yīng)PE分別為14.1倍和11.5倍，均給于買入的投資建議。
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