>> 華創(chuàng)證券-萊寶高科(002106)OGS有望帶來業(yè)績拐點-130324
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
馬軍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事 項
公司發(fā)布2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入 121,005.50 萬元，較上年同期下降2.14%；實現(xiàn)營業(yè)利潤16,060.53 萬元、凈利潤14,092.78 萬元，較上年同期分別下降69.51%、69.33%。
主要觀點
1. 受客戶加大自制比例及G/G 成本劣勢影響，2012 年業(yè)績下滑。
CTP Sensor 受市場競爭加劇、部分主要客戶業(yè)務向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸并加大自制比例、釋放自身產(chǎn)能等因素影響，中小尺寸產(chǎn)品合計銷量較上年下降42.84%、小尺寸產(chǎn)品均價較上年同期下降34.39%，銷售收入占比由2011 年67.05%下降至2012 年28.74%，下降38.31%。
公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，模組項目順利投產(chǎn)并逐步釋放產(chǎn)能，但其與 GFF結構模組相比，由于其價格及成本不具有優(yōu)勢，導致下半年訂單不足，未能發(fā)揮其有效產(chǎn)能，其銷量較上年上升987.70%、而均價較上年同期下降14.12%。
銷售收入占比由2011 年3.62%提升至2012 年34.60%，上升30.98%。
2. 產(chǎn)品結構調(diào)整，致使利潤率下滑。
由于CTP Sensor 部分主要客戶加大自制比例，公司將部分CTP Sensor 設備用于加大導電玻璃的產(chǎn)能，而導電玻璃業(yè)務毛利率低于CTP Sensor，致使ITO 產(chǎn)品銷量較上年增加47.84%，銷售成本較上年同期增加61.13%；同時公司向下游模組延伸，但由于G/G 的成本劣勢，使下半年訂單不足，產(chǎn)能利用率不高，導致毛利率較低，其銷量較上年上升987.70%，銷售成本較上年同期增加793.08%，使總的銷售成本顯著增加了46.21%，毛利率比上年大幅下滑24.68%。
3. 2013 年中大尺寸觸摸屏供不應求形勢明確。
NPD 預測，2013 年全球的平板電腦出貨量將達到2.4 億臺以上，同比增長率為64%，未來五年的復合年增長率將達28%，蘋果近期將iPadmini 的銷售預期上調(diào)至5500 萬臺。隨著Win8 生態(tài)系統(tǒng)的完善，以及微軟將自第2 季起調(diào)整Win8授權費，將加速觸控筆電的cost-down 進程，Ultrabook 銷量超預期概率大增。
按照觸屏筆電2013 年總出貨量為4400 萬臺估算， 2013 年中大尺寸觸摸屏的總需求面積為887.96 萬平方米，而總產(chǎn)能供給為629.67 萬平方米，全年供不應求態(tài)勢明朗。
4. 公司OGS 研發(fā)和擴產(chǎn)進展順利，有望帶來業(yè)績拐點。
公司具備觸摸屏和顯示屏的綜合技術及資源優(yōu)勢，2012 年，公司研發(fā)投入較2011 年增加了34.60%，主要用于加大 OGS 方面的研發(fā)。自主掌握了更輕更薄的單片玻璃觸控技術的一體化電容式觸摸屏（OGS）的設計和制作工藝技術，現(xiàn)已實現(xiàn)批量生產(chǎn)供應。良率提升順利，根據(jù)我們最近調(diào)研情況，OGS平均良率水平已達70%以上，部分批次良率已可達80%，五大筆電廠商和部分職能終端廠商產(chǎn)品送樣檢測順利。OGS為超級本及平板主流技術路線，公司重慶萊寶項目預計6月建成，8月投產(chǎn)，建成后總產(chǎn)能小尺寸3.9KK/m，中尺寸1.4KK/m ，具備規(guī)模效應。有望帶來公司業(yè)績高成長。
投資建議
我們認為，2013年中大尺寸觸摸屏供不應求態(tài)勢明確，公司的OGS技術實力領先，小批量出貨和良率爬升順利，得到Ultrabook和智能終端主流廠商認可，有望迎來業(yè)績拐點。
我們預計，公司2013、2014年EPS分別為0.54和0.90元，對應當前股價PE為42.21和25.5倍。鑒于市場當前已經(jīng)反應了拐點預期，給予“推薦”投資評級。
風險提示
1. OGS良率爬坡進度不達預期；2. 重慶萊寶產(chǎn)能建設進度不達預期；3. 觸摸屏市場競爭加劇，產(chǎn)品價格大幅下調(diào)。
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