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    事項(xiàng)：
    公司3月23日發(fā)布2012年年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.66億元，同比下降5.94%，利潤總額80.88億元，同比下降48.33%，歸屬凈利潤63.08億元，同比下降45.58%。其中，四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.19億元，同比下降1.17%，利潤總額30.62億元，同比下降11.92%，歸屬凈利潤23.73億元，同比下降6.40%。
    公司2012年度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益1.19元（其中四季度0.45元），凈資產(chǎn)收益率13.50%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.17元。期末歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為9.23元。公司擬以2012年12月31日的總股本52.99億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元（含稅）。
    簡評與投資建議： 
    1. 銷量同比增長18%，新增產(chǎn)能得到有效釋放
    2012年公司產(chǎn)能與產(chǎn)量均保持兩位數(shù)增長，新增產(chǎn)能得以有效釋放。2012年公司水泥和熟料銷量達(dá)到1.87億噸，同比增長18.35%；2012年底公司熟料產(chǎn)能1.84億噸，同比增長12.20%；水泥產(chǎn)能2.09億噸，同比增長16.11%。銷量增速大于產(chǎn)能增速，公司新增產(chǎn)能得到有效釋放，這在目前水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下實(shí)屬不易，表明公司市場控制力強(qiáng)。而公司凈利潤同比下滑的主要因素為水泥價(jià)格下跌導(dǎo)致毛利率大幅下降。 2. 2013年公司業(yè)績將會企穩(wěn)回升
    首先，全國新增產(chǎn)能將會明顯下降。2011、2012年全國新增熟料產(chǎn)能分別為2.05億噸和1.60億噸，而根據(jù)行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2013年新增產(chǎn)能大約在1億噸左右，新增產(chǎn)能對市場的沖擊將會減弱。從數(shù)字水泥統(tǒng)計(jì)資料中可以看到，全國水泥行業(yè)2012年計(jì)劃投資3045億元，實(shí)際完成額為1257億元，投資沖動得以有效遏制。圖5 全國熟料產(chǎn)能變化 其次，水泥價(jià)格無大幅度下跌空間。圖4中可以看到，水泥價(jià)格目前已是過去10年低點(diǎn)，考慮到水泥行業(yè)成本中人工、原材料、能源等價(jià)格因素以及通脹水平，水泥可以說是10年來為數(shù)不多的滯漲商品，未來沒有大幅下跌空間。另一方面，經(jīng)過2012年行業(yè)的慘淡經(jīng)營，目前人心思漲，短期對價(jià)格也起到穩(wěn)定作用。
    另外，發(fā)債使得公司資金成本進(jìn)一步降低。公司目前已發(fā)債券155億元，加權(quán)利率為5.07%，期限5-10年，遠(yuǎn)低于同期基準(zhǔn)利率6.55%的水平。
    最后，公司產(chǎn)能將會進(jìn)一步擴(kuò)張，新建收購并舉。公司2013年計(jì)劃資本性開支82億元，新增熟料產(chǎn)能1500萬噸，水泥產(chǎn)能2200萬噸。而行業(yè)低迷給予公司良好收購機(jī)會，公司目前手持貨幣資金82億元、銀行承兌匯票81億元，有能力進(jìn)行行業(yè)并購。
    3. 盈利預(yù)測與投資評級
    我們預(yù)測公司2013-2015年EPS為1.59元、1.88元、2.21元，公司目前17.86元的股價(jià)對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為11.2倍、9.5倍、8.1倍?？紤]到公司競爭優(yōu)勢明顯，且在行業(yè)弱勢時(shí)具備的行業(yè)整合能力，給予公司20.67元（對應(yīng)2013年13倍PE）目標(biāo)價(jià)，維持買入評級。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    下游需求的不確定性，水泥價(jià)格持續(xù)低迷的不確定性。