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    投資要點(diǎn)：
     公司營(yíng)業(yè)收入450.63 億，同比下降6.41%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)63.08億，同比下降45.58%，每股收益1.19 元。
     需求不旺，2012 年公司量增價(jià)降。2012 年底公司熟料、水泥產(chǎn)能分別為1.84 億噸、2.09 億噸，產(chǎn)能分別增長(zhǎng)12.2%、16.1%，公司水泥（含熟料）銷(xiāo)量1.87 億噸，同比增長(zhǎng)18.4%，但2012 年在固定資產(chǎn)投資增速下降影響，水泥需求和價(jià)格下降，年產(chǎn)量增速降至個(gè)位數(shù)7.44%，平均價(jià)格下降15.5%，公司水泥（含熟料）單價(jià)244 元/噸，同比下降20.52%，毛利率下降12 個(gè)百分點(diǎn)至27.76%，噸毛利67 元，同比下降44.7%。
     分區(qū)域：分區(qū)域收入，東部、中部、南部、西部營(yíng)業(yè)收入分別-15.13%、-19.13%、-2.39%、58.87%；分區(qū)域價(jià)格，東部、中部、南部?jī)r(jià)格分別下降15.13%、19.13%、10.9%，西部區(qū)域價(jià)格平穩(wěn)；分區(qū)域銷(xiāo)量，東部、中部、南部、西部分別增長(zhǎng)17.82%、6.68%、9.56%、57.19%。
     第四季度毛利率、凈利潤(rùn)環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。公司第四季度毛利率33.2%，環(huán)比提高11 個(gè)百分點(diǎn)，是2012 年單季度最高值，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)到134.8%，凈利率18.11%，環(huán)比提高10 個(gè)百分點(diǎn)。
     2013 年公司資本性支出計(jì)劃約82 億元（不含并購(gòu)項(xiàng)目支出），主要用于保山海螺、乾縣海螺等水泥熟料生產(chǎn)線及其配套的余熱發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)；預(yù)計(jì)將新增熟料產(chǎn)能約1,540 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約2,245 萬(wàn)噸，2013 年水泥產(chǎn)能達(dá)到2.31 億噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)9.7%。
     水泥行業(yè) 2013 年環(huán)境好于2012 年。2013 年全國(guó)新增水泥產(chǎn)能將繼續(xù)減少，供給壓力下降，而需求端基建、房地產(chǎn)投資恢復(fù)增長(zhǎng)，水泥需求增速有望高于2012 年，成本端煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行、產(chǎn)能利用率提高會(huì)降低產(chǎn)品單位成本，水泥今年面臨的宏觀、行業(yè)環(huán)境會(huì)好于2012 年。
     盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司EPS1.76\1.98\2.07 元，2013 年P(guān)E 只有10 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
     風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)低于預(yù)期，水泥價(jià)格漲幅較低。