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投資要點(diǎn)：
    年報(bào)顯示2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入457.66 億元，同比去年減少了5.94%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為63.08 億元，同比減少了45.58%，EPS 為1.19 元。公司業(yè)績(jī)小幅高于我們預(yù)測(cè)，主要原因是公司營(yíng)業(yè)外收支凈額同比大幅增長(zhǎng)55%，達(dá)到10.72億元，增厚業(yè)績(jī)0.12 元。
    銷售價(jià)格較低是業(yè)績(jī)下滑的主要原因。2012 年公水泥和熟料合計(jì)凈銷量達(dá)1.87 億噸，同比增長(zhǎng)18.33%，但受產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，銷售收入同比減少6.41%，水泥價(jià)格的下跌拖累產(chǎn)品綜合毛利同比下降12 個(gè)百分點(diǎn)至28％，而期間費(fèi)用率同比上升3.22 個(gè)百分點(diǎn)至12.10%，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降45.58%。
    產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，兼并收購(gòu)日益受到重視。2012年公司完成建設(shè)宿州海螺、遵義海螺、全椒海螺水泥有限責(zé)任公司（“全椒海螺”）等9條熟料生產(chǎn)線，收購(gòu)了四川南威公司、新疆哈密建材公司、廣西凌云水泥等6 家水泥企業(yè)。共計(jì)新增水泥產(chǎn)能2,830 萬(wàn)噸；其中收購(gòu)產(chǎn)能達(dá)到460萬(wàn)噸，占新增產(chǎn)能的16%，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張模式正在由自建為主向自建和收購(gòu)兼并并舉轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變符合水泥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司未來(lái)的產(chǎn)能增長(zhǎng)將更有保障。預(yù)計(jì)2013年公司將新增熟料產(chǎn)能約1,540 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約2,245 萬(wàn)噸。
    成本控制能力較強(qiáng)，銷量上升將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012 年公司噸水泥綜合成本為173.47元，同比下降了8.94 元，仍然保持行業(yè)最低水平，由于煤炭?jī)r(jià)格低位徘徊及產(chǎn)能擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)2013 年公司水泥成本有望繼續(xù)出現(xiàn)下降。伴隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司水泥銷量增長(zhǎng)明確，2013 年水泥銷量將增長(zhǎng)20%（公司年報(bào)數(shù)據(jù)），公司的主要市場(chǎng)華東和華南地區(qū)，新增產(chǎn)能較少，在需求平穩(wěn)的情況下，供需結(jié)構(gòu)有望出現(xiàn)改善，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格將保持穩(wěn)定，公司的噸毛利將保持在70 元左右水平，銷量增長(zhǎng)將推動(dòng)公司2013 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2013/14/15 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入546/645/709 億元，同增19.4%/18.1%/10%，12-14 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)83.32 億，105.98 億，120.43億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.57/2.00/2.27 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司PE 為11.36 倍，8.93 倍和7.86 倍，公司作為行業(yè)龍頭估值較低，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)