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    公司周五晚公布2012年度報(bào)告，公司12年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入457.66億元，同比減少5.94%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為63.31 億元，同比減少45.58%，每股基本收益1.19 元，符合預(yù)期。12 年度利潤(rùn)分配方案：每10 股派現(xiàn)2.5 元（含稅）。    
    投資要點(diǎn)：  
    水泥銷售均價(jià)同比大幅下降是業(yè)績(jī)下滑主因，4 季度盈利大幅改善。公司1-12 月合計(jì)銷售水泥和熟料1.87 億噸，同比增長(zhǎng)18.74%，其中4 季度銷售水泥和熟料5445 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.70%，銷量增長(zhǎng)來(lái)自報(bào)告期新投產(chǎn)銅陵海螺、蕪湖海螺、宿州海螺等9 條熟料線。量增難以抵消價(jià)格的下滑，12 年華東地區(qū)水泥銷售均價(jià)為347 元/噸（含稅），較11 年的452 元/噸，下降了近100 元/噸，降幅為23.16%。但水泥價(jià)格回暖和煤炭成本下降致4 季度盈利環(huán)比大幅提升，水泥噸凈利由3 季度的20 元/噸提升至45 元/噸，是12 年盈利最好的一個(gè)季度。華東水泥價(jià)格在區(qū)域協(xié)同下從9 月底開始持續(xù)上漲，至11 月中旬累計(jì)提價(jià)幅度為80 元/噸，同期煤價(jià)持續(xù)下行，秦皇島5500 大卡動(dòng)力煤由11 年4 季度的838 元/噸的均價(jià)，降至12 年同期636 元/噸，每噸下跌約200 元/噸。
    盈利具備足夠的安全墊，景氣下行周期最佳防御品種。12 年是水泥行業(yè)08 年以來(lái)最難熬的一年，大多數(shù)水泥上市公司業(yè)績(jī)下滑超60%，ROE 下滑至5%附近。公司憑借卓越的成本控制力使得業(yè)績(jī)下滑幅度低于50%，ROE 達(dá)到12.9%，大幅超越行業(yè)平均水平。13 年公司主戰(zhàn)場(chǎng)華東地區(qū)的供需邊際將顯著改善，區(qū)域價(jià)格協(xié)同具備更為理想的供求關(guān)系，預(yù)計(jì)13 年公司的銷售毛利率將在12 年的基礎(chǔ)上小幅提升。我們認(rèn)為公司是景氣下行周期階段最佳的防御品種。
    逆周期持續(xù)擴(kuò)張，13 年銷量將突破2 億噸。報(bào)告期公司自建產(chǎn)能投放速度依舊維持高位，新投產(chǎn)宿州海螺、全椒海螺、池州海螺等9 條熟料生產(chǎn)線，并且兼并收購(gòu)步伐加快，報(bào)告期公司陸續(xù)收購(gòu)了四川南威水泥、廣西凌云水泥、哈密建材等5 個(gè)項(xiàng)目。12 年新增熟料產(chǎn)能2080 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能2830 萬(wàn)噸，13 年還將有1500 萬(wàn)噸新增熟料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)13 年公司銷量將突破2 億噸。
     維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司13-15 年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為77.5 億元/89.9 億元/106.4 億元，對(duì)應(yīng)于13-15 年EPS 分別為1.46 元/1.70 元/2.01 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13 年12.2 倍，考慮到公司有望通過(guò)并購(gòu)整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，成長(zhǎng)性仍存，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1.協(xié)同失??；2.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩；3.產(chǎn)能投放超預(yù)期