>> 招商證券-陜鼓動(dòng)力(601369)創(chuàng)新模式,加快發(fā)展服務(wù)板塊-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
蔡宇濱，劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們近期調(diào)研陜鼓動(dòng)力，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，12 年設(shè)備訂單有所下滑，而今年1-2 月累計(jì)訂單10 億，同比上升。公司13 年收入目標(biāo)67 億，凈利潤(rùn)目標(biāo)11.7 億增長(zhǎng)13%，由于業(yè)績(jī)滯后反應(yīng)，預(yù)期設(shè)備和服務(wù)毛利率略有下降，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)或有一定壓力。公司依托核心壓縮機(jī)設(shè)備，通過(guò)模式創(chuàng)新發(fā)展系統(tǒng)服務(wù)和設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)增長(zhǎng)前景穩(wěn)定。預(yù)測(cè)13、14 年EPS 0.70、0.82 元，按動(dòng)態(tài)15 倍PE 給予目標(biāo)價(jià)10.5 元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，12 年設(shè)備訂單有所下滑，今年1-2 月訂單量同比上升。
受經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，公司2012 年獲得能量轉(zhuǎn)換設(shè)備訂單總額49.5 億元，較11 年設(shè)備訂單下降23 億，導(dǎo)致全年訂單總額較上一年下滑20%左右，2012 年末在手訂單82.6 億。尤其是高毛利率的硝酸四合一系統(tǒng)在11 年需求爆發(fā)后有所下滑。因此預(yù)期13 年設(shè)備銷(xiāo)售毛利率將略有下降回歸正常。2013 年1-2 月累計(jì)訂單額約10 億，同比出現(xiàn)上升，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，全年100 億訂單計(jì)劃有望順利實(shí)現(xiàn)。
冶金、石化行業(yè)節(jié)能減排和大型化對(duì)設(shè)備需求保持穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期下，下游行業(yè)投資仍將保持謹(jǐn)慎。但競(jìng)爭(zhēng)和成本壓力亦促使企業(yè)進(jìn)行節(jié)能增效技改，進(jìn)行設(shè)備升級(jí)。以冶金行業(yè)為例，我國(guó)能耗水平仍偏高，有40-60%的余熱余壓仍未經(jīng)利用，在TRT 普及后，能量回收機(jī)組BPRT、SHRT 及SRT 仍有推廣和發(fā)展空間。
新型煤化工和LNG 等新興行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。公司2012 年獲得LNG 及其他行業(yè)（除冶金及化工以外）設(shè)備訂單5.7 億，占設(shè)備訂單總額的11.5%。公司為府谷恒源焦?fàn)t煤氣制60 萬(wàn)噸/年甲醇、聯(lián)產(chǎn)5 億m3/年LNG 項(xiàng)目配套的6 套機(jī)組共計(jì)13 臺(tái)壓縮機(jī)，應(yīng)用于NG 工藝中原料壓縮、合成壓縮、制冷系統(tǒng)各流程，是目前LNG 設(shè)備國(guó)產(chǎn)化最大裝臵之一。在進(jìn)入煤制氣領(lǐng)域后，公司還首次獲得10 萬(wàn)噸/年乙二醇項(xiàng)目全部工藝氣體離心壓縮機(jī)組訂單，是公司在新型煤化工領(lǐng)域又一重大突破。
6Nm3/h 等級(jí)以上大型空分壓縮機(jī)國(guó)產(chǎn)化標(biāo)桿。公司還積極研發(fā)6Nm3/h 等級(jí)以上空分壓縮機(jī)，2013 年2 月公司研制的6 萬(wàn)Nm3/h 等級(jí)空分裝臵配套的多軸增壓機(jī)機(jī)組試車(chē)成功，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，8-12 萬(wàn)Nm3/h 等級(jí)空分壓縮機(jī)也在研發(fā)過(guò)程當(dāng)中。在杭氧中標(biāo)神寧煤制油項(xiàng)目6 套10 萬(wàn)Nm3/h 空分靜后，動(dòng)設(shè)備仍在招標(biāo)過(guò)程中，其中2 套將采用國(guó)產(chǎn)化設(shè)備，公司有望中標(biāo)。
預(yù)期空分壓縮機(jī)在去年調(diào)整后今年訂單將出現(xiàn)20%左右的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
系統(tǒng)服務(wù)與設(shè)施運(yùn)營(yíng)收入和訂單持續(xù)增長(zhǎng)。公司12年系統(tǒng)服務(wù)與設(shè)施運(yùn)營(yíng)收入總額增長(zhǎng)35.4%，雖然能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入僅7.5億，增長(zhǎng)9.2%，但當(dāng)期完成訂單達(dá)到14.4億，增速未達(dá)預(yù)期是未能及時(shí)確認(rèn)。公司12年系統(tǒng)服務(wù)與設(shè)施運(yùn)營(yíng)新簽訂單合共28.9億，占當(dāng)年新簽訂單總額的36.9%。由于公司改變訂單統(tǒng)計(jì)口徑，長(zhǎng)期服務(wù)和運(yùn)營(yíng)訂單按照當(dāng)年服務(wù)收入計(jì)算（此前按照合同總金額計(jì)入），因此與上年訂單金額不可比，我們估算增速在30%左右。
工程訂單大幅增長(zhǎng)，整合資源做大收入規(guī)模。公司2012年26億能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)訂單中超過(guò)一半來(lái)自工程訂單，由于工程訂單收入確認(rèn)時(shí)間較長(zhǎng)（通常超過(guò)12個(gè)月），毛利率較全生命周期服務(wù)要低，預(yù)期13年系統(tǒng)服務(wù)板塊毛利率略有下滑。公司通過(guò)整合資源及利用自身現(xiàn)金資源和工程院資質(zhì)，獲取EPC訂單，提高設(shè)備工程成套率，即單臺(tái)套設(shè)備的訂單總金額，進(jìn)一步做大收入規(guī)模，提高產(chǎn)品附加價(jià)值。
創(chuàng)新服務(wù)模式，提供多樣化的服務(wù)。公司根據(jù)客戶需求，創(chuàng)新模式，為客戶提供全方位多樣化的服務(wù)。除了設(shè)備全生命周期全托式服務(wù)，公司還開(kāi)拓了零庫(kù)存管理、再制造和合同能源管理服務(wù)以及節(jié)能減排咨詢。公司近期一次性獲得唐鋼十二項(xiàng)節(jié)能減排項(xiàng)目訂單，有望通過(guò)示范工程在冶金行業(yè)進(jìn)行范圍推廣。
借助秦風(fēng)氣體平臺(tái)，進(jìn)一步發(fā)展氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。截至12年末，公司在手氣體項(xiàng)目共6個(gè)氣體運(yùn)營(yíng)規(guī)模35萬(wàn)Nm3/h（未包括揚(yáng)州項(xiàng)目），其中唐山和徐州項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，唐山項(xiàng)目12年已經(jīng)盈利，徐州項(xiàng)目預(yù)期13年開(kāi)始盈利。13年投入運(yùn)營(yíng)的氣體項(xiàng)目包括陜化氣體項(xiàng)目和渭南氣體項(xiàng)目，預(yù)期當(dāng)年實(shí)現(xiàn)氣體收入5-6億，但毛利率改善尚需時(shí)日。公司與延長(zhǎng)集團(tuán)和陜煤化集團(tuán)等四家公司共同出資組建陜西秦風(fēng)氣體，有利于借助股東背景，獲得陜西主要石化、煤化工工程氣體項(xiàng)目訂單，未來(lái)深耕西部市場(chǎng)。從長(zhǎng)期發(fā)展看，公司有志于成為物料、能源
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