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    ◆全年主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)77%，單季度增長(zhǎng)167%大幅超預(yù)期
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入137.8 億元，同比增長(zhǎng)16.9%，歸屬于母公司利潤(rùn)3.11 億元，同比增長(zhǎng)30.9%?？鄢枚惣盃I(yíng)業(yè)外收入的影響，主營(yíng)利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)77%，單季度增速高達(dá)167%，大幅超過(guò)我們的預(yù)期。公司增長(zhǎng)超預(yù)期主要源于常溫產(chǎn)品扭虧及高盈利能力的華東事業(yè)部超預(yù)期增長(zhǎng)。
    ◆莫斯利安成為光明盈利發(fā)動(dòng)機(jī)，常溫業(yè)務(wù)大幅扭虧
    1）莫斯利安成為盈利發(fā)動(dòng)機(jī)：公司常溫事業(yè)部盈利1.1 億，較2011年1.2 億的虧損大幅改善，主要由于莫斯利安高速增長(zhǎng)帶來(lái)常溫毛利率提升4 個(gè)點(diǎn)，驗(yàn)證了我們關(guān)于莫斯利安成為光明盈利發(fā)動(dòng)機(jī)的邏輯。
    2）莫斯利安全國(guó)化空間剛剛打開：莫斯利安運(yùn)作5 年已具備全國(guó)化基礎(chǔ)，上海乳制品消費(fèi)僅占全國(guó)的5%，莫斯利安全國(guó)化空間巨大。預(yù)計(jì)2013年埠外市場(chǎng)拓展驅(qū)動(dòng)收入高速增長(zhǎng)至27 億，并繼續(xù)提升光明綜合盈利能力。
    相比伊利和蒙牛5%的凈利率，光明常溫凈利率不到3%，依然具升級(jí)空間。
    3）高端化戰(zhàn)略下低端產(chǎn)品線收縮：公司其他常溫產(chǎn)品收入實(shí)際下滑26%，但高端優(yōu)加繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，說(shuō)明公司已有意縮減低端投入。
    華東作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)，率先引領(lǐng)乳制品消費(fèi)升級(jí)，光明核心受益。
    ◆華中有望再造“第二華東”，低溫產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期
    1）華中再造第二華東：光明低溫收入整體增長(zhǎng)21%，主要來(lái)自華東（增長(zhǎng)20%）和華中（增長(zhǎng)48%）貢獻(xiàn)，其中華中規(guī)模接近10 億。河南、湖南和江西人口眾多、區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)緩和且地域上接近光明大本營(yíng)，最有潛力成為第二華東。
    2）華中和華南扭虧：低溫產(chǎn)品需冷鏈和就進(jìn)奶源，在形成規(guī)模前往往盈利能力較差，但一旦形成規(guī)模盈利性顯著好于常溫。參考運(yùn)作成熟的華東，光明低溫凈利率高達(dá)11 個(gè)點(diǎn)，是常溫的2 倍以上。光明低溫在華中和華南都已扭虧，我們認(rèn)為華北競(jìng)爭(zhēng)激烈，短期盈利仍不太現(xiàn)實(shí)，但華中和華南規(guī)模效應(yīng)釋放后盈利能力將持續(xù)提升。
    ◆成長(zhǎng)邏輯清晰，繼續(xù)大力推薦
    公司高端化+差異化的競(jìng)爭(zhēng)線路清晰：常溫以莫斯利安開路、低溫以酸奶差異化布局，我們看好公司全國(guó)化步伐的加速，同時(shí)看好戰(zhàn)略性高端產(chǎn)品高速增長(zhǎng)背景盈利能力的持續(xù)改善，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。