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投資要點(diǎn)：
    大股東擬部分要約收購(gòu)公司5%股權(quán)。公司發(fā)布繼續(xù)停牌公告，大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司擬部分要約收購(gòu)公司5%的股份，并已于3 月26 日將本次要約收購(gòu)的履約保證金存入中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司備付金賬戶。目前因準(zhǔn)備相關(guān)材料而于3 月27 日起繼續(xù)停牌，相關(guān)事項(xiàng)公告后復(fù)牌。
    要約收購(gòu)彰顯大股東對(duì)公司發(fā)展信心。此次部分要約收購(gòu)5%股權(quán)，一方面有利于大股東增加持股比例，增強(qiáng)對(duì)上市公司控制力；另一方面要約收購(gòu)較之二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買能夠直接鎖定購(gòu)買成本，不易引發(fā)股價(jià)異動(dòng)；另外，大股東以要約收購(gòu)的方式向二級(jí)市場(chǎng)表明公司價(jià)值底線，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心，復(fù)牌后對(duì)公司股價(jià)短期或有提振作用。
    基本面反轉(zhuǎn)是理解公司價(jià)值的長(zhǎng)期邏輯。公司受益于08 年外延擴(kuò)張，新店占比高，銷售實(shí)現(xiàn)15.3%增長(zhǎng)；同時(shí)擴(kuò)展門店網(wǎng)絡(luò)，總數(shù)達(dá)到70 家，遍布山東12 地市及河北，渠道控制力加強(qiáng)、對(duì)供應(yīng)商議價(jià)力提升，使得公司在大力促銷的同時(shí)主業(yè)毛利率維持在14.6%；另外公司落實(shí)11 年底推行的費(fèi)用管，12年期間費(fèi)用率較同期減少1.39 個(gè)百分點(diǎn)，有效實(shí)現(xiàn)費(fèi)用挖潛。公司在收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、毛利率平穩(wěn)、費(fèi)用節(jié)約的情況下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利拐點(diǎn)確立；目前公司主業(yè)凈利率不足2%，存較大改善空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將顯著高于行業(yè)平均，盈利反轉(zhuǎn)具備持續(xù)性。我們認(rèn)為，開發(fā)地產(chǎn)是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的自我選擇，其能為公司帶來利潤(rùn)和現(xiàn)金流的雙向促進(jìn)，并未損害股東利益；剝離地產(chǎn)或?qū)順I(yè)績(jī)的一次性提升，但事件性驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不具備持續(xù)性，基本面反轉(zhuǎn)應(yīng)是理解公司價(jià)值的長(zhǎng)期邏輯，地產(chǎn)剝離等事件性驅(qū)動(dòng)僅為錦上添花。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持的投資評(píng)級(jí)。在不考慮地產(chǎn)剝離和整體上市的前提下，我們預(yù)計(jì)公司13-15 年主業(yè)凈利潤(rùn)分別為2.91 億、3.63 億、4.36 億，折合EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.85 元；考慮到門店托管，我們預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)EPS 為0.07 元；考慮到振興街剩余地產(chǎn)確認(rèn)（約2 億），貢獻(xiàn)13 年EPS為0.04 元。我們預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為0.67 元、0.77 元、0.92 元。
    當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13 倍、11 倍、9 倍，給予增持的投資評(píng)級(jí)。