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    2013 年露露將又一次進(jìn)入換屆年，觀察前兩次換屆，換屆后當(dāng)年業(yè)績(jī)都有較好表現(xiàn)。2012 年是公司承前啟后之年，在原有體制下，做實(shí)營(yíng)銷工作，保護(hù)渠道利潤(rùn)，加強(qiáng)終端控制，為迎接新增產(chǎn)能積極準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于露露杏仁露消費(fèi)者忠誠(chéng)度較高，只要管理層積極運(yùn)作，對(duì)市場(chǎng)精耕細(xì)作，銷售水平有望更上一個(gè)臺(tái)階。本報(bào)告將再次闡述我們對(duì)露露價(jià)值判斷的邏輯：
    1、“高分紅”+“高ROE”：作為快消品公司，露露的ROE 為25%左右，連續(xù)5 年分紅占當(dāng)期凈利潤(rùn)的50%以上?，F(xiàn)金流充足，給股東創(chuàng)造較高的投資回報(bào)。
    2、市場(chǎng)營(yíng)銷強(qiáng)調(diào)細(xì)節(jié)，充分備戰(zhàn)春節(jié)旺季：公司2013 年將繼續(xù)深入挖掘傳統(tǒng)市場(chǎng)。露露作為傳統(tǒng)的春節(jié)走親訪友必備禮品，在北方地區(qū)更是消費(fèi)意愿強(qiáng)烈。公司為配合春節(jié)旺季，從中秋后，公司就開始積極備貨，春節(jié)期間所有的銷售人員都不放假，管理層提早進(jìn)入工作崗位，緊盯市場(chǎng)動(dòng)銷，工廠發(fā)貨持續(xù)不斷，積極補(bǔ)充貨源。由于今年旺季較長(zhǎng)，春節(jié)在2 月9 日，與10 年情況接近，據(jù)往年慣例，今年1 季度銷售占比將達(dá)到45%，整個(gè)1 季度增長(zhǎng)速度將有較大提升。
    3、持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：無論是大股東和管理層本身在公司發(fā)展上采取不冒進(jìn)的方式。管理層3 年一換，每年收入與業(yè)績(jī)掛鉤。因此在這樣的管理體制下，露露的收入和利潤(rùn)增速還會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)4、品質(zhì)至上的經(jīng)營(yíng)理念：作為傳統(tǒng)杏仁露龍頭公司，公司在品牌和產(chǎn)品質(zhì)量獲得了消費(fèi)者認(rèn)可，公司致力于對(duì)品質(zhì)的追求，對(duì)于此資本市場(chǎng)應(yīng)該給予溢價(jià)。
    5、成長(zhǎng)空間潛力大：公司秉持以杏仁露為核心，適時(shí)發(fā)展核桃露和花生露；市場(chǎng)開展繼續(xù)以傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域深耕為主，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；成本和費(fèi)用控制較為嚴(yán)格，與收入匹配，因此利潤(rùn)基本能與收入同步增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：在高端消費(fèi)品需求受抑下，露露穩(wěn)健的風(fēng)格是較好的投資品種，考慮到新產(chǎn)能釋放配合明年旺季的銷售，13 年1 季度業(yè)績(jī)會(huì)成為股價(jià)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。預(yù)計(jì)13-14 年EPS 為0.74 元、0.88 元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23 元。