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    公司發(fā)布年報(bào)，2012年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.3億元，同比增21.0%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.6億元，同比增8.1%；歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比增長(zhǎng)24.5%；按照最新股本攤薄的EPS為0.93元，我們此前的預(yù)測(cè)一致。2012年歸母扣非凈利增速為24.4%，達(dá)到股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)?cè)鏊贄l件。
    分析：
    在煤炭行業(yè)不景氣的背景下，收入增21%，符合預(yù)期。公司2012年綜合毛利率為28.71%，較上年下滑3.07個(gè)百分點(diǎn)，主要是煤機(jī)設(shè)備和煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降所致。
    煤機(jī)設(shè)備制造業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入75.9億元，增24.2%，毛利率29.78%，較上年減少2.99個(gè)百分點(diǎn)。由于煤炭不景氣，我們預(yù)計(jì)2013年設(shè)備制造板塊增速將有所放緩，公司產(chǎn)品往高端發(fā)展（年產(chǎn)600萬(wàn)噸高端采煤機(jī)、大型刮板機(jī)等），預(yù)計(jì)毛利率繼續(xù)下滑的概率和空間都不大。
    煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入15.6億元，增1.09%，毛利率62.55%，較上年減少7.66個(gè)百分點(diǎn)。2012全年商品煤產(chǎn)量為233萬(wàn)噸，較2011年增13.8%，煤價(jià)下跌導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不多。王坡煤礦300萬(wàn)噸改擴(kuò)建工程已完成，山西沁南煤礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)產(chǎn)礦權(quán)前期工作已完成，2012年底收購(gòu)的崔家溝煤礦的核定產(chǎn)能為195萬(wàn)噸，我們?yōu)槲磥?lái)公司煤炭業(yè)務(wù)收入仍有較大的增長(zhǎng)空間。
    地下特殊工程業(yè)務(wù)：主要指避難硐室業(yè)務(wù)，2012年收入2.4億元，增36.7，毛利率25.66%，減少10.36個(gè)百分點(diǎn)。隨著礦井越建越深，我們看好避難酮室建設(shè)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)可保持30%以上的增速。
    礦井生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)與經(jīng)營(yíng)：由子公司天地華泰實(shí)施，通過(guò)項(xiàng)目管理與EPC等方式并提高煤礦效率、擴(kuò)大煤礦產(chǎn)能，典型項(xiàng)目如、內(nèi)蒙古伊東集團(tuán)工程管理項(xiàng)目、內(nèi)蒙古伊泰集團(tuán)納二礦項(xiàng)目等，2012年實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，增27.3%，毛利率34.32%，增加3個(gè)百分點(diǎn)。示范工程業(yè)務(wù)抗周期性強(qiáng)，并能夠發(fā)揮天地科技的綜合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)增速在25-30%，毛利率在35%左右。
    銷售&管理費(fèi)用控制得當(dāng)。2012全年SG&A費(fèi)用率12.8%左右，較上年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)將維持目前的較低水平盈利預(yù)測(cè)與估值：
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.12、1.39、1.69元，對(duì)應(yīng)增速分別為20%、23%、22%；我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13元，對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為11.5x，9.4x，7.7x。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1.煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司估值水平下降。2.經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求大幅下滑。