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 核心觀點(diǎn)：  
    綜合物流為支撐，腹地?cái)U(kuò)張見(jiàn)成效，集裝箱吞吐量增速超預(yù)期   2012年公司集裝箱吞吐量完成1683萬(wàn)TEU，同比增加10.5%，高于沿海港口平均增速。主要原因是公司通過(guò)"無(wú)水港"、"海鐵聯(lián)運(yùn)"打開(kāi)浙江、江西內(nèi)陸腹地，通過(guò)自有船隊(duì)以及嘉興乍浦港打開(kāi)的浙北腹地，并加大了國(guó)際中轉(zhuǎn)。2012年公司集卡車(chē)隊(duì)、自有船隊(duì)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)22.3%和52%。  2012年公司綜合物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利增量0.73億元，占毛利增量的28.7%。  
    受班輪企業(yè)處于周期低谷影響，集裝箱裝卸業(yè)務(wù)毛利率下滑  
     根據(jù)我們測(cè)算，公司集裝箱單箱收入出現(xiàn)了下滑，以北侖國(guó)碼為例，2012年單箱收入為318元/TEU，較2011年同比下滑約11%。同時(shí)，人工成本以及燃料成本上漲，公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑，2012年股份公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率下滑8個(gè)百分點(diǎn)，毛利下降0.8%。相應(yīng)的，公司合營(yíng)集裝箱碼頭企業(yè)2012年吞吐量增長(zhǎng)6.2%，收入基本持平，凈利潤(rùn)下滑約18.5%，由此影響了公司2012年的投資收益。