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     公司3月29日發(fā)布2012年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.61億元，同比增長(zhǎng)0.05%；利潤(rùn)總額5.17億元，同比增長(zhǎng)5.54%；歸屬凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)3.96%；扣非凈利潤(rùn)3.48億元，同比下降2.84%。攤薄EPS為1.06元；凈資產(chǎn)收益率20.85%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.17元，與每股收益的比率為1.1倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末35896萬(wàn)總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)5元（含稅）。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
    1．收入。受消費(fèi)放緩及廣州、南寧商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈的影響，2012年公司主營(yíng)收入下滑1.37%至41.75億元，其中省外南寧店收入下滑11.88%至2億元；省內(nèi)主營(yíng)收入略下滑0.78%至39.74億元，若考慮剔除2011年底新開(kāi)佛山店的增量收入貢獻(xiàn)，測(cè)算廣州市內(nèi)門(mén)店收入約下滑4%左右。但其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)26.68%至2.85億元，主要為新中國(guó)大廈重新議租（2011年7月）提供增量租金收入。以上帶動(dòng)公司總收入為44.61億元，同比持平（參見(jiàn)表1和表2）。
    2．毛利率。主營(yíng)毛利率同比減少0.47個(gè)百分點(diǎn)至18.14%，除受新開(kāi)佛山店和培育中的國(guó)金店影響外，也顯示疲弱消費(fèi)環(huán)境下，公司為拉動(dòng)銷(xiāo)售而導(dǎo)致的毛利率犧牲。綜合毛利率同比提升0.93個(gè)百分點(diǎn)至22.53%，主要是受毛利率較高的租賃業(yè)務(wù)拉動(dòng)（參見(jiàn)表1和表2）。
    3．費(fèi)用率。2012年公司銷(xiāo)售管理費(fèi)用率增加1.28個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新開(kāi)佛山店帶來(lái)租賃費(fèi)用及人工費(fèi)用大幅增長(zhǎng)（各為21.78%和21.70%），但預(yù)期2013年各項(xiàng)費(fèi)用將保持平穩(wěn)（參見(jiàn)表3）。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益4199萬(wàn)元，較2011年略增270萬(wàn)元，主要為利息收入增加。
    4．投資收益大幅增加3834萬(wàn)元至4321萬(wàn)元主因金融理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生收益，對(duì)沖了費(fèi)用大幅增加1.21個(gè)百分點(diǎn)對(duì)利潤(rùn)的不利影響，帶動(dòng)公司利潤(rùn)總額增長(zhǎng)5.54%至5.17億元，及歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.96%至3.82億元。
    剔除投資收益及其他非經(jīng)常因素影響，公司扣非凈利潤(rùn)為3.48億元，同比下降2.84%。
    維持對(duì)公司的判斷。短期內(nèi)，公司面臨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈以及疲弱消費(fèi)環(huán)境的雙重制約，其以成熟高檔門(mén)店為主體的結(jié)構(gòu)，未來(lái)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)的提升彈性更依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，及消費(fèi)者信心得以提振，否則，公司業(yè)績(jī)難有實(shí)質(zhì)性改善。中長(zhǎng)期內(nèi)，公司新開(kāi)門(mén)店逐步培育成熟將貢獻(xiàn)外延增量，業(yè)績(jī)或可重回穩(wěn)步增長(zhǎng)軌道。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8%、9.3%和10.2%，對(duì)應(yīng)EPS為1.15元、1.26元和1.38元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前10.45元股價(jià)，動(dòng)態(tài)PE為9.1倍、8.3倍和7.6倍。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至11.5元（對(duì)應(yīng)2013年10倍PE），維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。（1）新開(kāi)門(mén)店培育虧損超預(yù)期；（2）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向惡化；（3）疲弱消費(fèi)環(huán)境的持續(xù)制約。